PROFIL a. s. CHEMOLAK SMOLENICE

Prednosti firmy Slabiny firmy * jeden z najväčších výrobcov náterových látok v krajinách strednej Európy * dlhodobo zisková pozícia spoločnosti v danom sektore
* akcie spoločnosti sú kótované na BCPB
* spoločnosť vykazuje dlhodobo primeranú úverovú zadlženosť v optimálnych hraniciach * široká škála výrobkového portfólia
* drvivá väčšina ziskov sa reinvestuje do modernizácie a ekologizácie výroby * na zahraničné trhy smeruje v posledných rokoch 40 - 50 % z celkovej produkcie firmy * vysoká kvalita vyrábanej produkcie bola potvrdená získaním certifikátov kvality ŕ spoločnosť sa radí medzi 50 najväčších slovenských exportérov ŕ viac ako storočná tradícia spoločnosti
ŕ vyprofilovaná akcionárska štruktúra so silným majoritným akcionárom ŕ spoločnosť je vhodným objektom na prevzatie zo strany silných nadnárodných spoločností ˇ cena úverových zdrojov v tuzemsku je dlhodobo vysoká a do veľkej miery znižuje firme ziskovosť Ţ celková rentabilita dlhodobo klesá
Ţ nedostatočné využívanie výrobných kapacít
Ţ problémy s rastom pohľadávok po lehote splatnosti
Ţ stále pokračujúci pokles ziskových marží
Ţ za posledných 5 rokov klesla základná produkčná sila aktív z prevádzkového zisku firmy o 2/3 Ţ očakávaná stagnácia v strojárstve a stavebníctve sa odrazí aj na poklese odbytu náterových látok v tuzemsku Ţ spoločnosť má problémy s likviditou a tvorbou cash flow
Ţ silnejúci cenový tlak zahraničných firiem
Ţ rast cien vstupných surovín
Ţ nedostatočne teritoriálne diverzifikovaný export viac ako 50 % smeruje na český trh Tabuľka č. 1 Hospodárske výsledky a. s. Chemolak Smolenice v mil. Sk 1995 1996 1997 1998 1999e 2000p Aktíva spolu 1 480 1 571 1 619 1 667 1 700 1 750 Obežné aktíva 735 718 722 794 800 850 Vlastný kapitál 758 811 830 759 770 800 Cudzie zdroje 704 737 771 879 900 900 Tržby 1 644 1 544 1 558 1 268 1 300 1 450 EBIT 286 209 168 81 100 150 Čistý zisk 107 78 60 4 10 30 e- odhad; p- prognóza
Akciová spoločnosť Chemolak Smolenice je už dlhodobo najväčším výrobcom náterových látok, nástrekových hmôt a syntetických živíc na Slovensku. Spoločnosť sa v rámci stredoeurópskeho regiónu radí medzi najvýznamnejších a najväčších producentov náterových látok. Celková produkcia predstavuje niekoľko sto druhov výrobkov v približne 1300 sortimentných položkách. Výrobky sú dodávané v širokej palete farebných odtieňov a v rôznych objemových baleniach. Výroba nadväzuje na viac ako storočnú tradíciu chemickej výroby, ktorú v tomto regióne založil smolenický gróf Jozef Pálffy v roku 1883. Bohaté miestne surovinové zdroje tvorili základ pre výrobu výrobkov na báze suchej destilácie dreva, ktoré boli časom známe aj na trhoch v Anglicku a Nemecku. Výroba náterových látok sa datuje od roku 1929. V 60. rokoch sa vytvorili kvalitatívne nové podmienky na výrobu syntetických lakových, ale aj technických živíc a elektroizolačných lakov výstavbou nového závodu v Smoleniciach a jeho osamostatnením v roku 1969 na podnik Chemolak. K poslednej významnej organizačnej zmene v histórii spoločnosti došlo v máji roku 1992, keď sa uskutočnila privatizácii spoločnosti v rámci I. vlny kupónovej privatizácie. Väčšina akcií sa dostala do rúk významných investičných spoločností ( VÚB Kupón, IF Karpaty, Prvý privatizačný investičný fond a Ferrofond I). Individuálni majitelia vlastnili v tom období takmer 30 % akcií. Štruktúra akcionárov v súčasnosti je však už jasne vykryštalizovaná, pretože majoritným akcionárom sa stala spoločnosť Prvá strategická, a. s., ktorá z pôvodných 27 % formou verejného prísľubu nadobudla od ďalších akcionárov ďalších 50 % a v súčasnosti vlastní spolu 77 % akcií spoločnosti Chemolak. Zvyšných 23 % akcií je roztrúsených medzi drobných investorov. Chemický priemysel na Slovensku možno charakterizovať ako jeden z perspektívnych, no súčasne aj jeden z najnáročnejších na modernizáciu a ekologizáciu výrobného procesu. Spolu v chemickom sektore ( vrátane farmácie) SR podniká 215 podnikateľských subjektov. Celková výroba za posledné tri roky vykazovala stagnáciu a v roku 1998 ( 53 mld. Sk) dokonca pokles o 6 % oproti roku 1997. Predaj tovaru bol 56 mld. Sk, pričom predaj na vývoz tvoril až 63 % ( 35,5 mld. Sk). Spolu odvetvie zamestnávalo v minulom roku 38 552 zamestnancov, čo predstavuje oproti roku 1996 pokles o 9 %. Pridaná hodnota bola 15 mld. Sk a podobne ako výroba za posledné tri roky stagnovala. Celkový hospodársky výsledok pred zdanením bol 1,4 mld. Sk v roku 1998, čo oproti roku 1996 predstavuje pokles o 47 %. Najúspešnejším rokom pre chemický sektor bol rok 1995 , keď doznievala celosvetová konjunktúra. Zhoršenie efektívnosti celého sektora v ďalších rokoch bolo spôsobené najmä poklesom svetových cien, zostrovaním medzinárodnej konkurencie, tiež snahou tuzemských výrobcov udržať si pozície na trhu aj na úkor poklesu realizačných cien svojich výrobkov, pričom náklady na výrobu ( suroviny, energia...) spolu s finančnými nákladmi rástli rýchlejším tempom ako ziskové marže. Tuzemský dopyt významnejší rast nezaznamenáva a v najbližších dvoch rokoch ani nemožno očakávať radikálny obrat k lepšiemu. Pokles zamestnanosti a mierny rast výroby ovplyvnili pozitívne vývoj produktivity práce z výroby tovaru, ktorá dosiahla 1,4 mil. Sk na pracovníka za rok. Táto hodnota je vyššia ako dosiahol priemysel SR ako celok, avšak pri medzinárodnom porovnaní s krajinami EÚ je táto hodnota až 8-násobne nižšia. Pokles efektívnosti odvetvia dokresľuje aj ukazovateľ rentability nákladov, ktorý klesol z takmer 6 % v roku 1995 na súčasných 2,2 %. Nárast úverovej zadlženosti si vynútil najmä pokles celkovej ziskovosti odvetvia. Vzhľadom na potrebu vysokých investícií sa museli spoločnosti zadlžovať pri stále rastúcich úrokoch, čo predražovalo nielen celkové investície, ale ohrozovalo aj konkurencieschopnosť slovenských firiem v porovnaní s ostatnými východoeurópskymi výrobcami. V odvetví sa zvyšuje aj druhotná platobná neschopnosť, čo súvisí s poklesom likvidity tak výrobcov, ako aj odberateľov v danom sektore. V rokoch 1996 - 1998 sa v chémii preinvestovalo 14 mld. Sk, čo je však nedostatočné vzhľadom na potrebnú zásadnú výrobkovú reštrukturalizáciu smerujúcu k vyššej sofistikovanosti výrobkov. Navyše priemerná opotrebovanosť strojov, budov a zariadení dosahuje až 54 %. Chemický priemysel ako celok sa nedostatočne otvoril zahraničnému kapitálu, ktorý by mal pomôcť najmä vo výrobkovej a finančnej reštrukturalizácii. Odvetvie ako celok je už plne sprivatizované, pričom drvivá väčšina najvýznamnejších spoločností je stále v rukách prevažne slovenských právnických a fyzických osôb. V najbližších 3 - 5 rokoch sa predpokladá, že odvetvie bude potrebovať investície minimálne v rozsahu 2 mld. USD, pričom len 25 - 30 % investícií je schopné odvetvie kryť z vlastných zdrojov. Výroba a odbyt

Nosný sortiment výrobného programu a. s. Chemolak predstavuje výroba farieb, lakov, riedidiel, tmelov, pomocných prípravkov, lepidiel, živíc, refaplastu, práškových farieb a veľkoobchodná a maloobchodná činnosť súvisiaca s predajom týchto výrobkov. Z výrobkového portfólia predstavujú najväčší podiel farby (60 %), riedidlá, alkydy, laky, lepidlá a ostatná produkcia. V sortimente lepidiel je Chemolak výhradným výrobcom pre firmu Henkel pre slovenský a český trh. Spoločnosť sa prednostne sústreďuje na výrobu progresívnych, najmä vodou riediteľných náterových látok (Fancolor, Farmal, Ekokryl), polyuretánových systémov (Carlux, Parketopur, Polyna, Chemopur) a práškových náterových látok ( Pranal). Dominantné postavenie má spoločnosť nielen na Slovensku, ale v niektorých výrobkových segmentoch aj v Čechách. Silná konkurencia však núti ustavične budovať a rozširovať obchodnú sieť, sortimentnú skladbu výroby, kvalitu a ekologickú neškodnosť jednotlivých výrobkov. Hlavnými konkurenčnými spoločnosťami sú české firmy Barvy a Laky Praha a Colorlak, a. s., Uherské Hradište. Zo slovenských výrobcov je to hlavne Slovlak Košeca a Novochema Trnava. Orientácia na export a získavanie nových trhov je pre a. s. nevyhnutné pre ďalší rast odbytu a prosperity spoločnosti. Od roku 1994 sa predaj výrobkov firmy znižoval, vo finančnom vyjadrení sa to významnejšie neprejavilo, pretože rástla jednotková cena výrobku. Prepad v tržbách nastal len v roku 1998, ktoré medziročne poklesli o silných 19 % na 1,27 mld. Sk, pričom pôvodné odhady na rok 1998 hovorili o celkových tržbách 1,5 - 1,6 mld. Sk a exporte vo výške 770 mil. Sk. Príčiny poklesu treba hľadať najmä v poklese predaja v Čechách a v tuzemsku, v rozkolísanom kurzovom vývoji, čo vzhľadom na fakt, že podnik spracúva suroviny prevažne zo zahraničia, znamená zvýšené náklady na kúpu. Firma navyše vykazuje pasívnu obchodnú bilanciu. Z dovozu je až 70 % surovín a zvyšok pripadá na tuzemský trh. Ďalšími faktormi, ktoré negatívne vplývali a budú vplývať aj v roku 1999, je pokračujúca recesia v stavebníctve a strojárstve, ako aj sezónne vplyvy. Chemolak patrí za posledné roky stále do 50. najväčších exportérov Slovenska, pričom hodnota exportu sa pohybuje vo výške okolo 650 mil. Sk a predstavuje asi 40 - 50 % z celkového predaja spoločnosti, pričom ešte v roku 1995 to bolo až 53 %. Dobré obchodné pozície má spoločnosť hlavne na východoeurópskych trhoch. Chemolak posilňuje svoje exportné aktivity v Rusku, prostredníctvom obchodného zastúpenia. V roku 1997 firma založila dve spoločné obchodné firmy Chemolak-Mukačevo, s. r. o., na Ukrajine a Chemolak-Zagreb, s. r. o., v Chorvátsku. Export ďalej smeruje aj na trhy v Poľsku, Uzbekistane, na Balkánskom polostrove a na iné. Spoločnosť realizuje stratégiu budovania obchodnej siete. V súčasnosti je spolumajiteľom s rozhodujúcim vplyvom v obchodných spoločnostiach - TRITON Bratislava, Chemolak-Moravia, s. r. o., Zlín a Chemolak-Bohemia, s. r. o, Liberec. Do budúcna treba viac diverzifikovať odbyt aj na vyspelé západné trhy. Prírastok exportu r. 1997/1998 predstavoval len 2 %. Hodnota exportu klesla z 865 mil. Sk v roku 1995 na 650 mil. Sk v roku 1998. Priemerný medziročný prírastok exportu za posledné tri roky predstavoval len 1 - 2 %. V strednodobom výhľade očakávame posilnenie rastu výroby v a. s. Chemolak hlavne z dôvodu rastu výroby v stavebníctve, strojárstve a nábytkárskom priemysle. Najväčšími odberateľmi sú priemysel spracovania živíc, všeobecné strojárstvo, priemysel dopravnej techniky a ťažkej techniky ( značenie ciest ), drevospracujúci priemysel, nábytkársky priemysel a stavebníctvo ako celok. V poslednom období dvoch rokov stagnuje firme predaj niektorých výrobkov, čo je zapríčinené zlou hospodárskou situáciou na Slovensku i v Čechách. Vo fáze recesie je dlhodobo strojárstvo a nedarí sa dlhodobo aj stavebníctvu. Stagnácia bytovej výstavby znamená pokles spotreby vonkajších a vnútorných náterov. Využívanie výrobných kapacít v niektorých výrobkových segmentoch je nedostatočné a pohybuje sa len na úrovni 60 - 65 %. Vzhľadom na určité výpadky zo strany veľkých odberateľov sa firma orientuje v značnej miere na výrobu náterových látok do drobného balenia, ktoré predstavuje viac ako 33-percentný podiel. Vysokú konkurencieschopnosť výrobkov a. s. Chemolak potvrdilo aj udelenie certifikátu podľa noriem ISO 9001, čo by malo spoločnosti v blízkej budúcnosti pomôcť väčšiemu presadeniu sa aj na západných trhoch. Chemolak, a. s., má zavedený systém manažmentu kvality podľa normy EN ISO 9001 v odbore výskum, vývoj, výroba, marketing a predaj náterových látok a systémov. Za posledné tri roky spoločnosť preinvestovala viac ako 300 mil. Sk, čo sa premietlo aj do vyššej kvality, sortimentnej štruktúry a ekologizácie výroby. Išlo prevažne o investície na nákupy strojov a zariadení a investície s cieľom skončenia rozostavaných stavieb a ekologické programy. Celkový počet zamestnancov sa pohybuje tesne nad hranicou 800. Ekonomicko-finančná pozícia

Ekonomicko-finančné postavenie a. s. Chemolak možno hodnotiť z dlhodobého pohľadu na základe dosiahnutých výsledkov za obdobie rokov 1993 - 1998 ako postupne sa zhoršujúce, pričom v súčasnosti prevažujú skôr negatívne trendy vo vývoji najdôležitejších finančných ukazovateľoch spoločnosti a odvetvia ako celku. Negatívny trend sa najviac prejavuje pri ukazovateľoch zadlženosti, rentability a likvidity. Analýza zadlženosti nám ukázala, že za posledné dva roky došlo k enormnému zvýšeniu miery zadlženosti, ktorá sa vyšplhala až na 116 % ( v r.1993 to bolo len 41 %), čo by v prípade jej ďalšieho rastu začalo ohrozovať celkovú solventnosť spoločnosti. Tento rast zadlženosti bol spôsobený vyšším tempom rastu cudzích zdrojov oproti vlastným, čo z veľkej miery súvisí s investičným rozvojom firmy za posledných päť rokov, ale aj s poklesom výroby a celkovej ziskovosti. Na zmiernenie tejto vysokej zadlženosti by spoločnosť mohla využiť aj svoje veľmi dobré meno medzi zahraničnými investormi tým, že by navŕšila základné imanie a posilnila tak vlastné zdroje. Úverová zadlženosť sa pohybuje dlhodobo v optimálnych hraniciach, avšak vzhľadom na vysoké úročenie krátkodobých úverov v tuzemských bankách by bolo pre firmu efektívnejšie financovať viacej svojich investičných aktivít cez dlhodobé pôžičky a úvery. Za posledné tri roky v štruktúre úverov evidujeme len krátkodobé úvery, čo by v blízkej budúcnosti mohlo vyvolať celkovú rozkolísanosť vo finančných tokoch spoločnosti. Úverová zadlženosť aktív sa pohybovala v roku 1998 na hranici 31 %, pričom v rokoch 1996 - 1997 sa pohybovala na 20 %. Úrokové krytie klesá z dôvodu poklesu zisku a z dôvodu nárastu úrokových nákladov. Krytie fixných aktív vlastným kapitálom je takmer na ideálnej hranici rovnajúcej sa 1. Z výsledkov analýzy rentability je zrejmý jej dlhoročný pokles, čo súvisí s poklesom výroby a s recesiou v odboroch, ktoré sú hlavnými odberateľmi výrobkov z Chemolaku. Tržby spoločnosti medziročne klesli, čo sa prejavilo na prudkom medziročnom poklese prevádzkového zisku, ktorý bol v roku 1997 ešte vo výške 168 mil. Sk a v roku 1998 to bolo už len 81 mil. Sk. Na porovnanie, v rokoch 1993 - 1995 sa prevádzkový zisk pohyboval na hranici 200 - 280 mil. Sk. Základná produkčná sila aktív sa v minulom roku dostala na hranicu 5 %, čo je veľmi nízka hodnota a z dlhodobého hľadiska z akcionárskeho pohľadu neakceptovateľná výška, pretože za dlhodobo optimálny priemer sa považuje výška 12 - 15 %. V dôsledku rastu medzinárodnej konkurencie sa znížili aj čisté ziskové marže, ktoré navyše stláčajú aj vysoké finančné náklady. V súčasnom období firma musí stabilizovať svoju finančnú pozíciu a prispôsobiť sa situácii v slovenskom priemysle. Rozkolísaný kurz koruny oproti euru a USD má za následok rastúce náklady na vstupné suroviny, ktoré sa väčšinou importujú zo zahraničia. Negatívne budú pôsobiť aj trendy ako globalizácia ekonomík, prebytky na trhoch v Ázii a EÚ, narastajúce požiadavky na ekologizáciu výroby a bariéry vstupu na zahraničné trhy vyvolané konkurenciou nadnárodných korporácií. Negatívne hodnotíme aj stále narastajúci stav pohľadávok voči odberateľom, ktoré medziročne stále narastajú, čo je alarmujúce, pretože výroba klesla. Krátkodobé pohľadávky stúpli medziročne o 15 %, pričom výroba klesla o 19 % za posledný rok. Trend narastania lehoty splatnosti pohľadávok je pre zhoršenie platobnej morálky väčšiny tuzemských a stredoeurópskych odberateľov. Dlhodobé pohľadávky spoločnosť neeviduje. Splatnosť záväzkov a lehota obrátky zásob sa pohybujú v relatívne optimálnych hraniciach. Tempo rastu pohľadávok je vyššie ako tempo ratu krátkodobých záväzkov, z čoho vyplýva, že a. s. Chemolak rýchlejšie spláca svoje krátkodobé záväzky ako inkasuje. Tento nepomer sa firme darí vykrývať krátkodobými preklenovacími úvermi, čo však následne zvyšuje finančné zaťaženie. V oblasti likvidity treba zdôrazniť, že spoločnosť nedosahuje optimálne hodnoty ani na jednom stupni. Výška ročných odpisov sa pohybuje za rok 1998 na hranici 110 mil. Sk a v roku 1997 to bolo 106 mil. Sk. Akcie Chemolaku boli ako jedny z prvých kótované na BCPB. Spoločnosť mala pravidelnú dividendovú politiku, ktorá bola prerušená v tomto roku, pretože minulý rok bol v histórii firmy jeden z najhorších. Súčasný kurz akcií sa pohybuje na hranici 300 - 350 Sk za akciu, pričom ročné maximum bolo až 980 Sk za akciu. V súčasnosti akcie odporúčame dlhodobo držať, pretože majoritný vlastník je vyprofilovaný, zhodnotenie akcií vidíme len v dlhodobom horizonte a akcie sú na historických minimách. Ing. Jaroslav Kukučka
finančný analytik