Akciová spoločnosť Novoker Lučenec

Prednosti firmy Slabiny firmy * jeden z dvoch najväčších výrobcov keramických obkladačiek na Slovensku * dlhodobo zisková spoločnosť
* zadlženosť spoločnosti je dlhodobo v optimálnych hraniciach * výborné finančné riadenie spoločnosti
* vybavenie modernými zahraničnými technológiami
* silný dôraz na kvalitu a pestrosť sortimentu
* viac ako 60 % produkcie smeruje na export
* dobré meno medzi bankovými inštitúciami
ŕ celková solventnosť a likvidita spoločnosti je dlhodobo v optimálnych hraniciach ŕ vyprofilovaná akcionárska štruktúra so silným majoritným akcionárom ŕ spoločnosť je vhodným objektom na prevzatie zo strany silných nadnárodných spoločností ŕ využívanie domácich surovín (ložisko kaolínu je v správe Novokeru) ŕ dobré meno spoločnosti na zahraničných trhoch
Ţ nulová dividendová politika
Ţ takmer nulová obchodovateľnosť s akciami v súčasnosti
Ţ základná produkčná sila aktív z prevádzkového zisku firmy je nízka a pohybuje sa len na podpriemerných 5 - 6 % Ţ solventnosť tuzemských odberateľov sa znižuje
Ţ silná konkurencia zo strany českých a talianskych výrobcov Ţ dumpingové ceny ázijských výrobcov stlačili ceny dolu o 20 - 30 % Ţ rast cien energií na Slovensku v ďalších 3 - 5 rokoch
Ţ rast cien vstupných surovín
Tabuľka č. 1 Hospodárske výsledky a. s. Novoker Lučenec V mil. Sk 1995 1996 1997 1998 1999e 2000p Aktíva spolu 771 772 715 702 720 750 Obežné aktíva 255 305 300 326 330 340 Vlastný kapitál 502 510 522 530 542 557 Cudzie zdroje 226 255 179 168 170 160 Tržby 295 354 367 394 420 450 EBIT 10 48 31 36 40 50 Čistý zisk 2 8 14 9 12 15 e- odhad; p - prognóza

Akciová spoločnosť Novoker Lučenec je v súčasnosti druhým najväčším výrobcom keramických obkladačiek a dlaždíc v Slovenskej republike po a. s. Kerko Košice. História spoločnosti siaha do roku 1973, keď bol položený základný kameň na výstavbu závodu v rámci Keramických závodov Košice. V roku 1978 sa začalo s výrobou prvých slovenských obkladačiek. Už v týchto rokoch boli hlavnými dodávateľmi technologických zariadení talianske spoločnosti CIBEC a SITI, pretože Taliansko patrí už dlhodobo k svetovej špičke vo výrobe keramických obkladov. Od 1. 5. 1990 bol závod vyčlenený z Keramických závodov Košice ako samostatný štátny podnik Novohradská keramika, Lučenec. Transformácia štátneho podniku Novohradská keramika Lučenec na akciovú spoločnosť sa uskutočnila v roku 1992. Spoločnosť bola čiastočne sprivatizovaná formou kupónovej privatizácie. Postupne sa menila aj štruktúra výroby zavádzaním nových vzorov a rozmerov keramických obkladov, ako aj štruktúra odbytových kanálov, kde došlo k značnej preorientácii exportu z bývalých krajín RVHP na vyspelé západné krajiny, najmä z dôvodu vyššej solventnosti a lukratívnosti . V súčasnosti v akcionárskej štruktúre a. s. Novoker je majoritný vlastník - spoločnosť Cevap, s. r. o., Lučenec, ktorá vlastní viac ako 50 % a bola založená manažmentom spoločnosti. Z ďalších významných , ale menšinových vlastníkov je frankfurtská spoločnosť Deutscher Auslandskassenverein so 6,7-percentným podielom. Zvyšok predstavujú malí investori, pričom ani jeden z nich nemá väčší podiel na základnom kapitáli ako 5 %.

Pre slovenský keramický priemysel je charakteristickým znakom dostatok základnej suroviny (kaolín) z tuzemska, silná exportná schopnosť, rýchla a relatívne úspešná transformácia aj napriek problémom súvisiacim s poklesom stavebnej výroby na Slovensku. Schopnosť exportovať na takmer všetky trhy sveta súvisí na jednej strane s rýchlo prebiehajúcou modernizáciou v odvetví a navyše pre tento sektor netvoria dopravné náklady významnú nákladovú položku, ako napr. v cementárenstve, čo umožňuje firmám expandovať na takmer akékoľvek vzdialené teritórium. To zároveň dokazuje, prečo niektoré keramické firmy vyvážajú aj v menších množstvách na také vzdialené teritóriá, akými sú napr. Japonsko či Austrália. Výroba keramických obkladačiek a dlaždíc bola v roku 1997 v celkovom objeme 6,15 mil. m2 , čo napr. oproti roku 1990, keď sa vyrobilo 5 mil. m2, predstavuje nárast o 22,5 %. Najvýznamnejšími výrobnými spoločnosťami v sektore sú firmy Kerko, a. s., Košice a Novoker, a. s., Lučenec. Pre Novoker však Kerko nie je hlavným konkurentom, pretože ich výrobkové portfóliá sa prekrývajú iba na nepatrnej časti trhu. Výroba a odbyt
Činnosť Novokeru je zameraná na plnenie podnikateľských úloh vychádzajúcich z predmetu činnosti, ktorý zahŕňa - ťažbu keramických surovín, - výrobu glazovaných a neglazovaných keramických obkladačiek, - obchodnú činnosť s keramickými výrobkami, - poradenskú a konzultačnú činnosť v oblasti keramickej výroby a iné. Pozitívne treba hodnotiť najmä skutočnosť, že spoločnosť dokázala od roku 1990 radikálne zmeniť orientáciu na solventnejších a súčasne náročnejších zákazníkov. Do roku 1990 smerovalo takmer 50 % exportu na trhy ZSSR, 40 % na tuzemský trh a 10 % do západnej Európy. V rokoch 1994 - 1995 smerovalo na export 70 % produkcie, v roku 1996 tvoril export 60 %. V súčasnosti spoločnosť exportuje na zahraničné trhy vrátane nepriameho vývozu, takmer 80 % svojej produkcie. Hlavnými odbytovými teritóriami sú krajiny Európy, pričom dominujú prevažne krajiny západnej Európy. Dominantné postavenie v exporte v súčasnosti tvoria náročné trhy NSR a iné západoeurópske trhy. Vývoz v menšej miere smeruje aj na trhy v Rusku a na Ukrajine, pričom stabilným partnerom sa dodáva tovar na faktúru a od nových sa vyžaduje platba v hotovosti. Tovar je určený najmä pre strednú vrstvu. Kríza v Rusku dočasne znížila dodávky na tieto trhy, avšak Novoker dokázal tento tovar predať na iných solventných trhoch. Novoker na zahraničné trhy dodáva značkový tovar, ktorý má lepšie meno ako v tuzemsku, pretože na domácom trhu spoločnosť nedokázala často uspokojiť dopyt. Spoločnosti sa darí presadzovať na náročných trhoch najmä vysokou kvalitou a širokou paletou vyrábaných obkladačiek a dlaždíc. Na tieto účely spoločnosť každoročne investuje vysoké sumy do modernizácie technológií. Už v roku 1993 spoločnosť investovala takmer 100 mil. Sk do rekonštrukcie lisovne, čím sa podarilo zvýšiť kapacitu lisovne pri súčasnom uvedení výroby obkladačiek väčších rozmerov 15 x 20 cm. V roku 1995 uviedla spoločnosť do prevádzky svoju najväčšiu investičnú akciu v hodnote 230 mil. Sk. Išlo o špičkovú taliansku linku spoločnosti SITY na výrobu dlaždíc a obkladačiek, ktorá po vyše ročnej skúšobnej prevádzke pracovala už na plný výkon. Investícia za štvrť miliardy Sk priniesla 60 nových pracovných príležitostí, úsporu energie a zvýšila produktivitu práce. Z pôvodne projektovanej výrobnej kapacity 2,6 mil. m2 obkladov ročne sa spomínanou investíciou vytvorili podmienky na jej zvýšenie až na 3,9 mil. m2. Zvýšenie výrobnej kapacity umožnilo vo väčšej miere a škále výrobkov uspokojiť rastúce domáce i zahraničné objednávky. Nová linka pracuje technológiou rýchlovýpalu, čo znamená pri zachovaní kvality skrátenie tepelného procesu z niekoľkých hodín na hodinu. V roku 1998 objem výroby dosiahol 3,237 mil. m2, čo oproti roku 1997 znamenalo nárast o 12,3 %. Črepové suroviny spoločnosť využíva najmä z tuzemska a v menšej miere sa dovážajú aj z Česka a Ukrajiny. Takmer 70 % glazúrových surovín pochádza najmä z Česka a Talianska, zo Španielska a z Nemecka. Na Slovensku ich vyrába len Technické sklo, a. s., Bratislava, ktoré však kapacitne nestačí uspokojovať dopyt. Silnou a finančne výhodnou stránkou pre firmu je skutočnosť, že prvotné suroviny, kaolínové piesky a íly sa nachádzajú priamo v oblasti Lučeneckého okresu, pretože táto oblasť sa radí podľa geologického členenia do obdobia mladších treťohôr a štvrtohôr, období bohatých na štrky, piesky a íly. Ložisko kaolínu, ktoré je v správe a. s. Novoker, sa nachádza v katastrálnom území Poltára, 19 km severovýchodne od Lučenca. Význam vlastného ložiska súvisí aj s tým, že len niektoré krajiny disponujú kvalitnými a bohatými náleziskami kaolínu a ílov. Najväčšie zásoby potrebných materiálov sú v Taliansku, Brazílii, Číne, Rusku, Španielsku a v Česku. Výrobcovia z Talianska, Česka a zo Španielska predstavujú pre Novoker aj najväčších potenciálnych konkurentov. Z českých spoločností ide najmä o Chlumčanské keramické závody (najväčší český výrobca keramických dlaždíc), Západočeské kaolínové a keramické závody, a. s., Horní Bříza a Rakovnické keramické závody. Agresívne prenikanie na európske trhy v súčasnosti vykazujú ázijskí výrobcovia, ktorí cez dumpingové ceny spôsobili prepad cien až o 20 - 30 %. Taliansko je najväčším svetovým výrobcom aj vývozcom. Ročne sa tam vyrobí približne 600 mil. m2 obkladov, čo predstavuje takmer 18 % svetovej produkcie. Počet výrobcov v Taliansku je však takmer 900 - väčšinou sú to menšie spoločnosti. Kvalita výrobkov z Novokeru je porovnateľná s kvalitou talianskych výrobcov, ktorí však disponujú o niečo širšou paletou dizajnov. Celkový počet zamestnancov v Novokeri je v súčasnosti 575, pričom ešte v minulom roku sa stav pohyboval na hranici 600. Spoločnosť na rok 1999 plánuje dosiahnuť zisk pred zdanením vo výške 35 - 40 mil. Sk. Plánuje sa vyrobiť celkovo 3,3 mil. m2 obkladového materiálu, pričom na export by malo smerovať až 60 % z celkových tržieb. Hlavným podnikateľským plánom spoločnosti v tomto roku je dokončenie prípravy výstavby novej linky na výrobu dlaždíc, so zámerom realizácie v roku 2000. Ekonomicko - finančná pozícia

Ekonomickú situáciu spoločnosti na základe dosiahnutých výsledkov za obdobie rokov 1995 - 1998 možno stručne charakterizovať ako rastovú v oblasti výroby, výbornú v oblasti zadlženosti a likvidity, priemernú v oblasti ziskovosti a v súčasnosti neatraktívnu z hľadiska dividendovej politiky. Schopnosť dlžníka splácať svoje záväzky hodnotíme ako relatívne silnú a kladne treba hodnotiť aj skutočnosť, že spoločnosť svoj investičný program financuje prostredníctvom dlhodobých úverov. Pri akciách, resp. možných dlhopisoch spoločnosti možno jednoznačne povedať, že prevažuje bezpečnosť nad rizikovosťou investície. Z analýzy zadlženosti a. s. Novoker vyplýva, že všetky dôležité pomerové ukazovatele sú dlhodobo v optimálnych hraniciach. Úrokové krytie oproti roku 1995 mierne stúplo, čo súvisí s poklesom úverov o takmer polovicu . K 30. 12. 1998 bol stav úverov 28 mil. Sk, pričom spoločnosť evidovala len strednodobé a dlhodobé úverové linky. Úverová zadlženosť celkových aktív je nízka a pohybuje sa za posledné dva roky na jednociferných číslach. Za rok 1998 bola len 4 %. Celková zadlženosť aktív bola tiež nízka ( 24 %). Priaznivo hodnotíme skutočnosť, že spoločnosť sa financuje v prevažnej miere z „dlhých peňazí”. Ide hlavne o dlhodobé úvery a v štruktúre dlhodobých záväzkov ide o dlhodobé zmenky na úhradu, ktoré za minulý rok boli vo výške 92 mil. Sk. Čistý dlh spoločnosti sa pohybuje dlhodobo pod 20 %. Z výsledkov rentability si treba všimnúť skutočnosť postupného poklesu čistej marže a podpriemernú rentabilitu základného imania, ktorá v roku 1998 dosiahla len 2 %. Tento pokles treba však do značnej miery pripísať aj silnému investičnému programu, ktorý by mal začať prinášať svoje ovocie vo forme postupne rastúcich ziskov už v rokoch 2000 - 2002. Návratnosť investície v hodnote takmer štvrť miliardy korún sa odhaduje na 4 - 5 rokov. Lehota splatnosti pohľadávok sa vyvíja priaznivo, výnimkou bol len minulý rok, keď pohľadávky poskočili o 94 % na celkovú výšku 136 mil. Sk. Čas obratu zásob koncom minulého roku prekročil hodnotu 140 dní, čo však pravdepodobne súvisí s poklesom stavebnej činnosti v zimných mesiacoch. Likvidita spoločnosti dosahuje každoročne výborné hodnoty a priaznivo hodnotíme skutočnosť, že ide o dlhodobý trend. Všetky tri stupne likvidity sú v optimálnych číslach, čo je najmä pri okamžitej likvidite na Slovensku takmer vzácnosť. Výška pracovného kapitálu vzrástla medziročne o 20 % na hodnotu takmer 262 mil. Sk. Cash flow spoločnosti sa pohybuje v rozpätí 50 - 60 mil. Sk ročne, pričom jeho ďalší rast je podmienený najmä rýchlejším rastom celkovej ziskovosti vo firme, kde sú ešte veľké rezervy. Hrubý cash flow na akciu (( EBIT + odpisy) / základné imanie)) sa medziročne zvýšil o 6 % na 220 Sk/akcia. Tvorba cash flow a ich podiel na výnosoch presahuje dlhodobo 10 %, čo firme zabezpečuje dlhodobo povesť finančne silného a solventného partnera. Odpisy spoločnosti predstavovali v roku 1998 hodnotu 48 mil. Sk, pričom za posledné tri roky sa pohybujú stále na rovnakej výške 48 - 49 mil. Sk.

Akcie spoločnosti Novoker sa obchodujú na oboch trhoch, avšak v súčasnosti je ich likvidita nulová, čo súvisí so štruktúrou vlastníctva. Historicky minimálne kurzy sa pohybovali na hranici 150 Sk. Maximálne hodnoty sa pohybovali v pásme 650 Sk. Vzhľadom na perspektívnosť firmy akcie odporúčame držať ako strednodobú investíciu s návratnosťou 3 - 5 rokov. V takomto horizonte odhadujeme aj začiatok vyplácania prvých dividend v spoločnosti. Záverom možno konštatovať, že Novoker si vytvoril dobré finančné, kapitálové i technologické predpoklady, aby sa v blízkej budúcnosti ešte silnejšie etabloval na trhu s keramickými výrobkami nielen v tuzemsku, ale aj v zahraničí.

Ing. Jaroslav Kukučka
finančný analytik