|
|
||||||||||||||||
| Piatok 14.Mája 1999 | |||||||||||||||||
|
 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Globálne trhy6. Taliansko V nominálnej hodnote 1476 miliárd euro je taliansky dlhopisový trh druhý najväčší v Európe, hneď po nemeckom. Z globálneho hľadiska mu patrí štvrtá pozícia na svete, po USA, Japonsku a Nemecku. Z hľadiska verejného dlhu je taliansky trh tretí najväčší na svete (USA a Japonsko). Emisie vládneho sektora tvoria 71 %, súkromní emitenti predstavujú 22 % a zahraniční zvyšných 7 %. Talianska vláda patrí k najväčším emitentom cenných papierov na dlhopisových trhoch. Viac ako dve tretiny vládneho dlhu sú emitované vo forme štátnych pokladničných poukážok (ŠPP), premenlivo úročených cenných papierov (FRN) alebo iných krátkodobých nástrojov. Zvyšok domáceho trhu predstavujú emisie bánk, špeciálnych kreditných inštitúcií a verejných korporácií. V posledných rokoch došlo k poklesu celkového objemu emisií tohto sektora, pričom veľkosť jednotlivých emisií tiež klesá, čím sa tento trh stal malým a nelikvidným. Obr. Emisie v Taliansku Hlavné typy cenných papierov: Treasury bills (BOT - Buoni Ordinari del Tesoro´) Buoni del Tesoro Poliennali (BTP) Certificati di Credito del Tesoro (CCT) Certificati del Tesoro con Opzione (CTO) Certificati del Tesoro Zero-Coupon (CTZ) Cassa Depositi e Prestiti Listinné podnikové dlhopisy Listinné akcie Varanty Charakteristika Vyrovnanie talianskych vládnych cenných papierov po uzatvorených obchodoch (telefonicky, elektronicky), prebieha priamo prostredníctvom Instituto Bancario San Paolo di Torino, Turín do Gestione Centralizata (GC) v Miláne, pre inštrukcie dodania alebo prijatia cenných papierov bez platby. Nepriama linka je možná prostredníctvom Instituto Bancario San Paolo di Torino, Turín do Riscontro e Rettifica Giornaliera (RRG), pre inštrukcie dodania alebo prijatia cenných papierov bez platby alebo s platbou v euro. Hlavným depozitárom talianskych cenných papierov, kde sa tieto linky stretávajú je Banca D´Italia. Vyrovnanie všetkých ostatných cenných papierov (okrem vládnych) prebieha nepriamo cez Banca Commerciale Italiana v Miláne, do Monte Tivoli v Miláne a napokon do Banca D´Italia v Miláne. Monte Tivoli je centrálne depozitné centrum pre cenné papiere okrem talianskych vládnych dlhopisov. Finančné vyrovnanie obchodov v lírach a v euro s talianskymi cennými papiermi sa uskutočňuje prostredníctvom hlavného cash korespondenta Banca Commerciale Italiana v Miláne (BCI). Talianska líra spolu s euro patrí pri klíringu do skupiny A. Jeden deň pred samým vyrovnaním cenných papierov musia byť finančné prostriedky v lírach, resp. v euro na účte v klíringovom centre. Vyrovnanie obchodov nepriamo je možné aj prostredníctvom medzinárodných klíringových centier Cedel Bank Luxembursko a Euroclear Brusel. Pre talianske cenné papiere je čas na podanie príkazu limitovaný do 19.45 hod., dva dni pred samým vyrovnaním obchodu (SD-2), pre transakcie v RRG a do 19.45 hod., jeden deň pred samým vyrovnaním obchodu (SD-1), pre transakcie v GC. Základné informácie Centrálna banka Banca D´Italia vyrovnáva hotovostný klíring peňažných prostriedkov za uskutočnené transakcie. Je zároveň centrálnym depozitným centrom pre talianske vládne dlhové cenné papiere. Zabezpečuje klíring a settlement, teda finančné aj majetkové vyrovnanie vládnych dlhopisov. Od 1. 1. 1999 sú všetky talianske cenné papiere denominované do euro a transakcie oproti platbe môžu byť uskutočnené len v tejto mene. Ostatné depozitné centrá, okrem Banca D´Italia, neprijímajú cenné papiere v listinnej podobe. Transakcie na sekundárnom trhu sa vyrovnávajú zvyčajne s valutou T+3, obchodovací deň + 3 pracovné dni, okrem BOT papierov, ktoré majú valutu T+2. Zvláštnosťou tohto trhu je aj fakt, že spárované transakcie (tzv. matched) už nie je možné stornovať. Špecifické pravidlá vyrovnania platia pre listinné podnikové dlhopisy (T+3), konvertibilné dlhopisy (T+5), akcie (T+5) a pre varanty (T+5). Prijatie alebo poslanie cenných papierov s platbou (receipt/delivery versus payment - RVP/DVP) alebo bez platby (free of payment - FOP) prebieha okamžite po prijatí inštrukcie do RRG alebo GC. Elektronický systém, ktorý uskutočňuje všetky tieto operácie, sa nazýva Cedborsa. Finančné vyrovnanie obchodov prebieha na záver obchodovacieho dňa úhradou zostatku jednotlivých transakcií (netting), prostredníctvom korešpondenčnej banky s valutou toho istého dňa. Na inštrukcie, resp. obchodovanie v euro sa vzťahujú tzv. TARGET sviatky a voľné dni (24. 12. a 1. 1.), pre transakcie v lírach platia talianske sviatky. Najmenšia možná denominácia pre talianske cenné papiere je 1 ITL alebo 1 EUR. Pri prijatí alebo dodaní cenného papiera môže prísť k omylom pri výpočte ceny cenného papiera s toleranciou maximálne 25 euro. Nad túto odchýlku jednotlivé klíringové centrá takúto inštrukciu neprijmú. Pre investície do talianskych cenných papierov ponúka banka v rámci produktu Global Custody, prostredníctvom medzinárodných klíringových centier službu Securities Lending and Borrowing. Pri tomto produkte klient požičiava alebo si vypožičiava cenný papier, za ktorý okrem bežného výnosu dostáva alebo platí poplatok za požičanie. Vzhľadom na zdaňovanie štátnych cenných papierov v Taliansku je do tohto poplatku zahrňovaná aj alikvotná daň. Nezanedbateľné je aj to, že v období, keď využíva klient túto službu neplatí poplatky za správu cenných papierov (Custody Fees). Medzi ďalšie produkty patria klasické repo obchody, alebo tzv. Triparty repo, kde garantom zúčtovania repo obchodu pre obe strany je klíringové centrum. Táto forma je veľmi populárna medzi investormi vďaka vysokému stupňu bezpečnosti danej investície. Kupóny z dlhopisov sú vyplácané pri väčšine dlhopisov dvakrát ročne (semi-annualy), CCTs aj ročne. Exkupón nie je. Alikvotný úrokový výnos (AÚV) je počítaný na báze 30 dní v mesiaci a 360. dňom v roku. Trhy cenných papierov Existujú tri trhy, kde možno obchodovať s talianskymi dlhopismi. Trh Telematic (MTS), Milánska burza cenných papierov, ktorá je v súčasnosti plne komputerizovaná pod systémom Mercato Obbligazionario Telematico (MOT) a sekundárny trh (OTC). Trh Telematic vznikol v roku 1988 a je vysoko efektívnym a likvidným trhom, kde sa kótuje kúpna a predajná cena v tzv. tikových intervaloch. Samozrejmosťou je vyhodnocovanie denných objemov, čo zvyšuje jeho likviditu. Tento trh je určený len inštitucionálnym investorom. Minimálny objem jednej transakcie je 5 miliárd lír alebo 500 000 euro v prípade CTEs. Minulý rok pôsobilo na tomto trhu 16 špecialistov, 24 primárnych dílerov a viac ako 240 brokerov. Comitato di Gestione, založené ABI - Associazione Bancaria Italiana, vykonáva kontrolnú činnosť na tomto trhu. Obchodné hodiny sú každý pracovný deň od 9.00 do 17.00 hod. popoludní. Od roku 1997 sa kótujú aj ceny repo obchodov so štátnymi dlhopismi, s maturitou od 2 dní do 3 mesiacov. Burza cenných papierov v Miláne (Milan Stock Exchange - MOT) zabezpečuje obchodovanie s dlhopismi prostredníctvom počítačového obchodného systému od roku 1984. MOT spĺňa požiadavky predovšetkým súkromných investorov. Používateľov združuje SIM - Societá di Intermediazione Mobiliare), ktorá je autorizovaná u Consob. Tá zabezpečuje dohľad nad jednotlivými transakciami. Trh je organizovaný, podobne ako u nás, do dvoch častí, asta a sottoscrizione. Asta je kotácia cien pol hodinu po začiatku obchodovacieho dňa, keď sa uskutočňujú obchody za vopred zadané ceny. Nasleduje kontinuálne obchodovanie (sottoscrizione), kde sa až do 17.30 obchoduje za rôzne ceny. OTC (Over the counter), je tretím typom obchodov v Taliansku. Uskutočňuje sa prostredníctvom telefónu. Indikatívne ceny sa získavajú prostredníctvom informačných systémov Reuters a Bloomberg. Obchoduje sa predovšetkým s domácimi podnikovými dlhopismi, dlhopismi špeciálnych úverových inštitútov a tzv. eurolírovými dlhopismi. Likvidita je často nedostatočná. Tab. Typy cenných papierov v Taliansku. Typ cenného papiera Mena maturita Úroková sadzba Frekvencia úrokových platieb Forma CP BOTs EUR 3,6 a 12 mesiacov zero coupon - zaknihovaná/listinná BTPs EUR 3,5,7,10 alebo 30 rokov a) fixná Polročne zaknihovaná/listinná CCTs EUR 5,7 alebo 10 rokov premenlivá b) ročne/polročne zaknihovaná/listinná CTOs EUR 6 alebo 8 rokov fixná Polročne zaknihovaná/listinná CTZs EUR viac ako 12 mesiacov zero coupon - zaknihovaná/listinná Cassa Depositi e Prestiti EUR 5 rokov premenlivá Polročne zaknihovaná/listinná Listinné podnikové dlhopisy EUR/ ITL 5 až 7 rokov - - listinná, na doručiteľa Akcie - - - - zaknihovaná/listinná Varanty - - - - zaknihovaná/listinná a) od marca 1991 sú CCTs emitované s maturitou 7 rokov b) niektoré CCTs sú zameniteľné za pevne úročené CCTs. úročenie je závislé od 6- alebo 12-mesačných výnosov BOT Tab. Benchmark Veľkej Británie Emisia Kupón Maturita Výnos (%) 2-ročný BTP 4,50% 15. 4. 01 2,813 3-ročný BTP 3,00% 15. 2. 02 2,923 5-ročný BTP 3,25% 1. 2. 04 3,252 10-ročný BTP 4,50% 1. 5. 09 4,121 30-ročný BTP 5,25% 1. 11. 29 5,093 Najlikvidnejší dlhopis na britskom trhu je 10-ročný BTP. Tento dlhopis, okrem tzv. cash trhu, sa vo významných objemoch obchoduje na future trhoch MIF. Z tabuľky benchmarkových dlhopisov sa vytvára tzv. výnosová krivka (yield curve), ktorá môže mať rôzny tvar. Pri pohľade na túto krivku môže investor okamžite meniť svoje investičné rozhodnutia, vzhľadom na vývoj výnosov podľa jednotlivých druhov dlhopisov. Taliansky future trh (MIF - Mercato Italiano Futures) začal svoju činnosť v roku 1992. MIF je plne komputerizovaný, anonymný trh, kde sú ceny uverejňované prostredníctvom Reuters a Bloomberg. Future kontrakty možno uzatvoriť na dva typy cenných papierov, dlhodobý BTP a strednodobý BTP, čo predstavuje maturity medzi 8 - 10 rokov. Od mája 1994 je možné uzatvárať future kontrakty na 10-ročný BTP aj na MTO (Telematic Option Market). LIFFE (London Financial Futures Options Exchange) kótuje najlikvidnejšie BTP a eurolírové future a opcie. Obr. Výnosová krivka Talianska Dôležitou podmienkou na investovanie do daného trhu alebo krajiny je zdaňovanie a investičné reštrikcie. Nasledujúca tabuľka opisuje výšku daňových sadzieb pri investíciách do cenných papierov v Taliansku. Tab. Zdaňovanie cenných papierov v Taliansku Druh CP Sadzba Opis Vládne + podnikové cenné papiere Emitované do 19. 9. 1986 0 % Emitované medzi 20. 9. 1986 a 31. 8. 1987 6,25 % Emitované po 1. 9. 1987 12,5 % Nerezidenti môžu požiadať o refundáciu dane prostredníctvom depozitného strediska (pri podnikových dlhopisoch nie) Listinné akcie Kmeňové 32,4 % Nerezidenti môžu požiadať o refundáciu dane prostredníctvom depozitného strediska Prioritné 12,5 % Splatná vždy Juraj Bielik, Poštová banka, a. s. |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Webmaster: webmaster@maxo.sk Design: MAXO s.r.o. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
