ECB o podpore dlhopisov

Americké treasuries pod taktovkou Wall Street

V poslednom období nepriamo varovali rôzne medzinárodné hospodárske inštitúcie Európsku centrálnu banku (ECB), pred zvyšovaním úrokových sadzieb v eurolande. Hlavným dôvodom bola obava o udržanie hospodárskeho rastu v tomto regióne. Obchodníci na finančných trhoch to však vnímajú inak. Dostatočná likvidita na trhoch, slabé euro a ceny dlhopisov, ktoré už zahrnuli ďalší nárast úrokov, dávajú priestor na ďalší možný posun úrokových sadzieb zo strany ECB smerom nahor. Takýto scenár zabezpečuje záujem predovšetkým o najkratšie splatnosti dlhopisov. Cena dvojročných dlhopisov sa pohybuje na úrovni historických maxím. Zákonite sa výnosy týchto papierov pohybujú na svojich minimách. Tento stav vyvoláva paradox, keď 2-ročné treasuries majú menší výnos ako jednodňové peniaze na americkom medzibankovom trhu. Citeľné náznaky oslabenia americkej konjunktúry dávajú priestor k úvahám o skorom konci globálneho zvyšovania úrokových sadzieb zo strany centrálnych bánk. Tento krok pozitívne ovplyvní a stabilizuje dlhodobé splatnosti vládnych cenných papierov. Jediné čo v najbližšom období bude čeriť pokojnú hladinu je ďalší vývoj eura oproti americkému doláru. Aktuálny vývoj prináša šance, resp. pozitíva, ktoré môžu ovplyvniť vývoj nielen na dlhopisových trhoch. Sú to predovšetkým pokles celkovej inflácie v dôsledku stabilizácie cien ropy, jadrová inflácia zostáva nízka, zotavenie eura a z dlhodobého hľadiska aj nárast podielu eura ako investičnej príležitosti a rezervnej meny. Riziká hroziace zo súčasného stavu, možno vidieť v silnejšom ako očakávanom zrýchľovaní hospodárskeho rastu v eurolande, oslabenie rastu produktivity a prípadný vysoký rast peňažnej masy. Základný scenár pre ďalší vývoj rendity desaťročného nemeckého Bundu je možné vidieť v rozpätí od 5 do 5,5 %, s odchýlkou skôr smerom nadol. Spomínaný komentár fundamentálneho prostredia to nasvedčuje. Teda mierny rast cien dlhopisov možno vnímať ako nevyhnutnú pauzu v pokračujúcom úrokovom cykle. ECB bude k postupnému zvyšovaniu úrokov ešte pristupovať, aj za cenu citeľného spomalenia horko-ťažko naštartovanej ekonomiky. Cenou za tento postup je stále slabé euro, ponechané napospas trhom. Tento vývoj opätovne privedie najkratšie splatnosti európskych dlhopisov pod rastúci tlak, čo sa prejaví poklesom cien týchto cenných papierov. Slabé euro takisto ovplyvňuje aj dlhodobé maturity dlhopisov, čo výrazne zužuje priestor pre kapitálové výnosy z týchto dlhopisov. Vzhľadom na minimálny vplyv inflácie na vývoj cien vládnych dlhopisov sa dá očakávať v najbližšom období mierne klesajúci trend rendít benchmarkových papierov. Horná hranica výnosu desaťročných nemeckých bundov by sa teda mohla pohybovať na hranici 5,50 %. Z fundamentálneho hľadiska sa vývoj výnosovej krivky eurolandu bude mierne vyrovnávať. Teda rozdiel medzi najkratšími a najdlhšími splatnosťami benchmarkových dlhopisov nebude citeľne veľký. Najlikvidnejšie 10-ročné nemecké papiere aktuálne s výnosom 5,2 % sa o šesť mesiacov môžu pohybovať na úrovni 5,25 %. Desaťročné americké treasuries sú aktuálne na úrovni 6,1 %, pričom za šesť mesiacov by sa podľa predpovedí mohli pohybovať okolo hranice 6,0 %.

Ing. Juraj Bielik