Fine tuning referenčných rendít

Európske dlhopisy aktuálne ovplyvňuje len euro

Prvé citeľné náznaky oslabenia americkej konjunktúry dávajú priestor na úvahy o skorom konci globálneho zvyšovania úrokových sadzieb zo strany centrálnych bánk. Kapitálové trhy rastom cien reagujú na viac ako pravdepodobnú peňažno-politickú pauzu. Svoj príspevok k stabilizácii pridalo aj združenie OPEC, keď po miernej stabilizácii cien ropy začalo čierne zlato minulý týždeň dokonca klesať. Uvidíme, či toto pôsobenie bude len dočasne ohraničené. Európska centrálna banka (ECB) pristúpila k zmene priebehu aukcií štátnych dlhopisov. Z tzv. množstevného tendra sa stal úrokový tender. Ten by mal dosiahnuť tzv. fine tuning vypovedacej schopnosti jednotlivých aukcií na ďalší vývoj benchmarkových rendít. Tento krok teda pozitívne ovplyvní a stabilizuje dlhodobé splatnosti vládnych cenných papierov. Jediné, čo v najbližšom období bude čeriť pokojnú hladinu, je ďalší vývoj eura oproti americkému doláru. Aktuálny vývoj prináša šance, ktoré môžu ovplyvniť vývoj nielen na dlhopisových trhoch. Je to predovšetkým pokles celkovej inflácie v dôsledku poklesu cien ropy, jadrová inflácia zostáva nízka, zotavenie eura a z dlhodobého hľadiska aj nárast podielu eura ako investičnej príležitosti a rezervnej meny. Riziká hroziace zo súčasného stavu možno vidieť v silnejšom ako očakávanom zrýchľovaní rastu hospodárstva v eurolande, oslabenie rastu produktivity a prípadný vysoký rast peňažnej masy. Základný scenár pre ďalší vývoj rendity desaťročného nemeckého Bundu je možné vidieť v rozpätí od 5 do 5,5 %, s odchýlkou skôr smerom dole. Teda mierny rast cien dlhopisov možno vnímať ako nevyhnutnú pauzu v pokračujúcom úrokovom cykle. ECB bude k postupnému zvyšovaniu úrokov ešte pristupovať aj za cenu citeľného spomalenia horko-ťažko naštartovanej ekonomiky. Cenou za tento postup je stále slabé euro, ponechané napospas trhom. Tento vývoj opätovne privedie najkratšie splatnosti európskych dlhopisov pod rastúci tlak, čo sa prejaví poklesom cien týchto cenných papierov. Slabé euro takisto ovplyvňuje aj dlhodobé maturity dlhopisov, čo výrazne zužuje priestor na kapitálové výnosy z týchto dlhopisov. S ohľadom na minimálny vplyv inflácie na vývoj cien vládnych dlhopisov sa dá očakávať v najbližšom období mierne klesajúci trend rendít benchmarkových papierov. Horná hranica výnosu desaťročných nemeckých bundov by sa teda mohla pohybovať na hranici 5,50 %. Z fundamentálneho hľadiska sa rozdiel medzi najkratšími a najdlhšími splatnosťami benchmarkových dlhopisov bude postupne vyrovnávať. Pokračujúci vývoj na trhoch za posledný týždeň naznačil, že rendity európskych benchmarkov sa vyvíjajú na strednej úrovni predpokladaných hodnôt. Najlikvidnejšie 10-ročné nemecké papiere aktuálne s výnosom 5,2 % sa o šesť mesiacov môžu pohybovať na úrovni 5,25 %. Trojmesačné peniaze na súčasnej úrovni 4,6 % sa môžu o šesť mesiacov obchodovať na hranici 5,0 %. Desaťročné americké Treasuries sú aktuálne na úrovni 6,1 %, pričom o šesť mesiacov by sa podľa predpovedí mohli pohybovať okolo hranice 6,0 %. Trojmesačné doláre možno aktuálne kúpiť za výnos 6,8 %, o šesť mesiacov by sa ich výnos mal pohybovať na úrovni 7,25 %.

Ing. Juraj Bielik