Na piedestál treba postaviť etiku

Silné právomoci samoregulačných organizácií v USA

Ako sme uviedli v podtitulku, asi takto by sa dalo charakterizovať pôsobenie asociácií a združení, ktoré podnikajú v oblasti cenných papierov, komodít a finančných nástrojov z nich odvodených, správy majetku a poisťovníctva. K tomuto postrehu dospela aj delegácia zložená zo zástupcov Asociácie obchodníkov s cennými papiermi (AOCP), ktorá sa zúčastnila na zahraničnej pracovnej ceste v USA. Okrem iných aktivít si delegácia určila cieľ sledovať mechanizmus zabezpečujúci vysoký štandard služieb v tejto oblasti. Možno ho zabezpečiť len v prostredí s vysokým stupňom vynutiteľnosti dobre napísaných zákonných noriem. K tomu však patrí zvyšovanie vedomostí z právnej a ekonomickej oblasti širokej skupiny používateľov finančných produktov. Na vysokom štandarde sa v USA významne podieľajú samoregulačné organizácie. Naším zámerom bolo porozumieť

princípom a praxi

samoregulácie v prostredí najrozvinutejšieho finančného trhu. Predovšetkým sme mali záujem sa stretnúť so zástupcami samoregulačných organizácií a zistiť možnosti aplikácie niektorých ich princípov do prostredia slovenského kapitálového trhu.

Pod samoregulačnou organizáciou v oblasti trhu s cennými papiermi je treba rozumieť inštitúciu vytvorenú na členskom princípe financovanej z príspevkov členov, ktorej vznik umožňuje zákonná norma a na základe licencie udelené právomoci. Hlavné úsilie potom smeruje do oblastí regulácie príslušnej členskej základne, profesie v určitom finančnom sektore, a to prostredníctvom vydávania vlastných noriem a kódexov záväzných pre členov s kontrolou ich dodržiavania spolu so zákonnými normami. Z dôležitých činností sa vyníma riešenie podnetov, sťažností a sporov medzi členmi alebo medzi členom a klientom, monitorovanie trhového segmentu a vzdelávanie členskej základne a širokej verejnosti. Činnosť je zameraná dovnútra, smerom k členskej základni na prospech celej investorskej verejnosti. Na ich výkon dohliada vládny orgán alebo agentúra financovaná z príspevkov daňových poplatníkov.

Investovanie do cenných papierov má v USA viac ako dvestoročnú tradíciu. Počas tejto histórie sa mnoho investorov presvedčilo, ako ľahko je možno prísť o ťažko zarobené peniaze.

Ochrana investorov,

férové a transparentné prostredie boli základnými postulátmi, pre ktoré sa dostali do zákonných noriem upravujúcich správanie sa jednotlivých subjektov na trhu s cennými papiermi. Kongres USA v roku 1934 prijal zákon nesúci názov Securities Exchange Act. Po Maloneyovom dodatku v roku 1938 bolo uzákonené vytvorenie registrovanej asociácie, na základe ktorého vznikla Národná asociácia obchodníkov s cennými papiermi (v skratke NASD). V súčasnosti pod centrálnu regulačnú inštitúciu Securities Exchange Commision (SEC) patrí NASD a viac ako desiatka búrz, ktoré tiež plnia funkciu samoregulačných organizácií. Podobne aj priemysel komodít a derivátov (futurity, opcie na komodity a sčasti aj swapy) má od roku 1974 centralizovanú vládnu agentúru.

Obchodovanie s vybranými kontraktmi na agrokomodity sú pod federálnou reguláciou už od dvadsiatych rokov. Táto Kongresom USA vytvorená nezávislá agentúra nesúca názov Commodity Futures Trading Commission (Komisia na obchodovanie s futuritami – ďalej „komisia“) má mandát regulovať komoditné futures a opčné trhy v Spojených štátoch. Jej poslaním je chrániť používateľov trhu a verejnosť

pred podvodmi,

manipulačnými praktikami a praktikami zneužitia. Aj v tomto prípade, podobne ako v odvetví cenných papierov, musí každá spoločnosť prípadne fyzická osoba disponujúca prostriedkami svojich klientov alebo osoba poskytujúca klientom poradenstvo v oblasti derivátov požiadať o registráciu v National Futures Association (Národná asociácia pre futures kontrakty). V rámci odvetvia štandardizovaných derivátových produktov pôsobia príslušné špecializované burzy tiež ako samoregulačné organizácie. Dopĺňajú federálnu reguláciu ich vlastnými pravidlami, postihujúce trhy v oblastiach vyrovnania obchodov, realizácie obchodných príkazov a vykonávania záznamov o transakciách, pozičných a cenových limitov, disciplinárnych úkonov, praktík obchodovania na parkete burzy a štandardov obchodného správania sa (etický kódex).

NASD ako asociácia združuje všetky subjekty (brokerov aj dílerov – fyzické aj právnické osoby), ktoré vykonávajú podnikateľskú činnosť v oblasti cenných papierov. Tieto osoby sú povinné zo zákona byť členom niektorej samoregulačnej organizácie. O význame a veľkosti NASD hovorí aj niekoľko faktov:

K augustu 2000 NASD mala a regulovala:

- 5600 členských firiem, ktoré majú 83 771 pobočiek a zastúpení,

- 659 262 registrovaných predstaviteľov.

NASD realizuje svoje poslanie prostredníctvom niekoľkých inštitúcií:

- NASD Dispute Resolution, Inc., ktorá sa zaoberá riešením sporov medzi členmi navzájom alebo medzi členom a investorom, pričom sa v záujme dosiahnutia urovnania sporu použije metóda sprostredkovania alebo arbitráže.

- NASD Regulation, Inc. má za úlohu ochranu investora prostredníctvom regulácie a efektívneho vynucovania dodržiavania platných noriem.

K jej kľúčovým činnostiam patrí aj:

- preskúšanie a umožnenie nadobúdania profesionálnej spôsobilosti (kvalifikácie) jednotlivých pracovníkov člena NASD na všetkých stupňoch riadenia,

- priebežné vzdelávanie,

- kontrola dodržiavania disciplíny, férových praktík a pravidiel,

- tvorba pravidiel a noriem,

- monitorovanie trhu NASDAQ,

- schvaľovanie pripravovanej inzercie, ktorou chce člen osloviť verejnosť,

- kontrola splnenia podmienok pred vstupom do NASD u nového člena,

- preverovanie podnetov týkajúcich sa činnosti člena. NASD disponuje širokou škálou sankcií, ktorou vynucuje nápravu a dodržiavanie pravidiel. Ide o napomenutia,

finančné postihy,

pozastavenie činnosti, prípadne až o definitívne vylúčenie so zákazom výkonu činnosti. Všetky rozhodnutia NASD sú zverejňované aj s uvedením plného mena osoby alebo spoločnosti, ktorá sa previnila, aj so zdôvodnením.

Treba si uvedomiť, že na zabezpečenie uvedených funkcií je potrebné disponovať vysokokvalifikovaným personálom a dostatočným finančným rozpočtom. Tieto faktory je v amerických podmienkach pri takom rozvinutom finančnom segmente možné naplniť.

NASD vykonáva aj podnikateľské aktivity prostredníctvom:

- The American Stock Exchange AMEX, burza cenných papierov a vybraných derivátov obchodovaných na parkete,

- NASDAQ, trh akcií, na ktorom sa realizujú obchody len elektronicky, a je obchodovaných skoro 5000 titulov. Reguláciu vykonáva NASD Regulation, Inc.

Pri porovnaní so slovenským trhom pri istej dávke optimizmu je po našich úvahách v prípade podchytenia AOCP ako samoregulačnej organizácie v relevantnom zákone (nový zákon o cenných papieroch alebo o finančných službách) možné zo začiatku zabezpečiť:

- proces prideľovania a odnímania licencií členom,

- preskúšavanie odbornej spôsobilosti pracovníkov-členov a vedenie evidencie o ich pracovných zaradeniach,

- tvorba niektorých pravidiel a noriem,

- prešetrovanie podnetov na praktiky členov,

- vzdelávanie a osveta verejnosti.

Ing. I. Hornák, CSc.

Ing. M. Schrenkel