Úvahy o znížení sadzieb v USA

Vývoj na finančných trhoch je pozitívny pre dlhopisy

Aj predchádzajúci týždeň bol pre dlhopisových investorov v eurolande opäť veľmi priaznivý. V prostredí poklesu cien akcií a revidovaných prognóz o hospodárskom raste prišlo k ďalšiemu poklesu rendít benchmarkových dlhopisov. Pri desaťročnom nemeckom Bunde to bol skok až na 4,88 %, čím pozície v týchto cenných papieroch dosiahli vysoký kurzový výnos. Zotavenie eura oproti americkému doláru na 0,88 USD/EUR prinieslo dodatočnú podporu. Pri prognózovaní ďalšieho vývoja však treba brať ohľad na možný návrat rendít na úroveň 5 a viac percent pri 10-ročnom Bunde. Čím viac sa rendita tohto dlhopisu blíži k hranici 4,8 %, tým je väčšie riziko náhleho zvratu a korektúry úrovne rendity smerom hore. Na vyrovnanie prípadných strát treba investovať do dlhodobých splatností dlhopisov. Tie sa momentálne, aj pri pohľade na výnosovú krivku, správajú inverzne ku krátkodobým čo ideálne „hedžujú” celé portfólio. Tento vývoj by mal vydržať ešte niekoľko mesiacov, vzhľadom na pozitívne dlhopisové prostredie. Pre celkový vývoj hospodárstva eurolandu sa črtajú prognózy o slabom prvom polroku a následnom zotavení, ale až v priebehu druhej polovice roka 2001. V tomto prostredí sa neočakávajú výraznejšie zásahy zo strany Európskej centrálnej banky (ECB), aj keď bude pretrvávať snaha mať opraty pevne v rukách. Napriek tomu by nemalo prísť k ďalšiemu zvýšeniu základných sadzieb zo strany ECB, a tie by mali zostať na súčasnej úrovni. Trh podnikových dlhopisov pokračuje vo zvyšovaní spreadu oproti štátnym dlhopisom. Týmto sú postihnuté predovšetkým dlhopisy z ratingových segmentov A až BBB. Dôvod je prostý, pokračovanie slabého vývoja na akciových trhoch, a teda pretrvávanie neistoty v podobe možných prudkých poklesov cien akcií, stále hroziaceho a možného hard landing americkej ekonomiky, slabých výsledkov týchto podnikov a pretrvávajúce napätie v Argentíne a Turecku, to všetko odrádza pri nákupoch podnikových dlhopisov. Preto sa kompenzácia zvýšeného rizika odráža v raste spreadu týchto dlhopisov oproti benchmarkovým štátnym papierom. V USA je situácia tradične originálna. Šéf centrálnej banky FED A. Greenspan opäť dostal trhy do zvýšeného napätia. Po posledných turbulenciách na akciových trhoch a citeľných náznakoch oslabenia konjunktúry v USA varoval pred prudkým znížením výkonu amerického hospodárstva v najbližšom období, čo by malo za následok pokles základných úrokových sadzieb zo strany FED-u. Týmito úvahami dostali dlhopisové trhy v USA nový impulz a ceny dlhopisov sa vyšplhali na maximálne úrovne, čím vzrástli pred koncom roka kurzové výnosy investorov. Aj akcie z tohto vývoja profitovali, pretože zníženie výnosov z bezpečných cenných papierov podporuje investície do akcií. Po dlhšom období mali teda akcie a dlhopisy rovnaký vývoj a smerovali k rastu cien. Výnos desaťročného amerického bondu môže do konca prvého štvrťroku 2001 klesnúť až na úroveň 5,00 %. Na základe týchto predpovedí prišlo aj k revidovaniu priemernej úrovne HDP v USA na rok 2001 zo 4,0 % na 3,2 %. Na tomto základe sa dá uvažovať o maximálne dvoch zníženiach úrokov zo strany FED-u o 50 Bp v priebehu šiestich mesiacov.

Ing. Juraj Bielik