Zmena trendu sa potvrdzuje

Investori využívajú priaznivé prostredie v prospech dlhopisov

Prítomnosť na dlhopisových trhoch sa investorom opätovne vyplatila. Pri pohľade na vývoj výnosovej krivky eurolandu nadobúdate dojem, že investori očakávajú o niečo viac ako „soft landing“. V prvom rade sa citeľne znížilo napätie na najkratšom konci výnosovej krivky. Dvojročné splatnosti už nie sú najatraktívnejšími titulmi na trhu. Dlhodobé tituly pocítili zvýšený záujem obchodníkov, čo sa ihneď prejavilo rastom ich cien. Tým sa znížila rendita týchto papierov a priebeh výnosovej krivky začína mať inverzný tvar. Pokiaľ úvahy o postupnom znižovaní sadzieb v USA naberajú reálne obrysy, forwardové kurzy eurolandu naďalej vypovedajú len o minimálnych poklesoch úrokov. Výnos dvojročných Bundov sa aktuálne nachádza na úrovni 4,7 %, čo je asi 20 Bp pod úrovňou trojmesačných peňazí. Napriek tomu predpovede na rok 2001 uvažujú o scenári postupného poklesu sadzieb zo strany Európskej centrálnej banky (ECB) aj v eurolande. Hlavným zdrojom týchto úvah je niekoľko faktov. V prvom rade je to relatívne priaznivé inflačné prostredie, ktoré má zostať zachované aj vďaka opätovne klesajúcim spotrebiteľským cenám. Ďalším faktom je ustavičné ochladzovanie konjunktúry a v neposlednom rade turbulencie na kapitálových trhoch eurolandu, ako aj tzv. emerging markets, ktoré vytvárajú priaznivé podmienky pre dlhopisové trhy. V segmente podnikových dlhopisov sa bude dariť predovšetkým dobre ratingovaným dlhopisom, ktoré sú stále medzi investormi uprednostňované. Zvýšenú opatrnosť si vyžadujú tzv. high yield dlhopisy, teda cenné papiere pod investičnou úrovňou. Aktuálne prostredie hovorí v neprospech týchto dlhopisov. To platí aj pre eurobondy, ktoré by mali byť v týchto dňoch lacnejšie. Za úvahu stoja nákupy slovenských eurobondov v takomto prostredí ich relatívneho zlacnenia, čo v strednodobom časovom horizonte môže priniesť nadpriemerný kurzový výnos. Preteky na americkom dlhopisovom trhu naďalej pokračujú. Rendity jednotlivých benchmarkov klesajú z jedného ročného minima na druhé. Z tohtoročného maxima desaťročného bondu v januári klesla jeho rendita o približne 150 Bp. Na jednej strane sa aktuálne dlhopisy javia ako vhodný investičný segment v porovnaní s rizikovými akciami, kde sa správy o poklese ziskov jednotlivých podnikov valia deň čo deň. Na druhej strane sa konjunktúra v rámci svojich cyklických pohybov nachádza na začiatku poklesu, čo so sebou prinesie pokles úrokových sadzieb zo strany FED. Podobne sa správajú aj trhy, pretože pohyb rendít smerom dole sa už premietol do cien jednotlivých titulov. Trhy už absorbovali do cien pohyb o približne 100 Bp. Pri pohľade na budúci vývoj možno predpokladať ďalšie turbulencie na akciovom trhu, z čoho budú profitovať predovšetkým benchmarkové dlhopisy. Pritom môže nastať vývoj, keď rendita desaťročného bondu klesne na 5,00 % už v priebehu prvého štvrťroka budúceho roka. Naďalej sa hovorí o dvoch možných zníženiach úrokových sadzieb zo strany FED v priebehu nasledujúcich šiestich mesiacoch o približne 50 Bp. V porovnaní s americkými a európskymi dlhopisov, predovšetkým pre vývoj kurzu EUR/USD, investori budú naďalej uprednostňovať americké cenné papiere.

Juraj Bielik