Pomohli stabilné úroky

Euroland stále bez jasného impulzu na trhoch

V posledných týždňoch finančné trhy veľmi dôsledne sledovali náznaky ochladenia americkej konjunktúry. V zásade sa spomalenie rastu očakávalo, predovšetkým v dôsledku cielených krokov americkej centrálnej banky, ale až v týchto dňoch je zmena vývoja reálna. Na základe toho boli všetky očakávania o ďalšom zvyšovaní úrokových sadzieb zo strany FED citeľne redukované. Zásadným dôsledkom teda môže byť zmena trendu v súčasnom vývoji cien dlhopisov v USA. Táto situácia by sa teoreticky mala odraziť aj do posilnenia eura oproti americkému doláru. Realita však stále potvrdzuje opak. V Spojených štátoch znamená oslabenie hospodárskeho rastu predovšetkým zastavenie rizika prehriatia ekonomiky v dôsledku rastu inflácie. Na základe toho zostáva šanca, že hospodársky rast zostane dlhodobo na stabilnej až mierne rastúcej úrovni. Takže americká ekonomika napĺňa scenár centrálnej banky, tzv. mäkké pristátie a s veľkou pravdepodobnosťou nezažije väčšie otrasy. Zároveň s týmto vývojom sa v eurolande očakáva posilnenie hospodárskeho rastu, ktorý by mal zmenšiť súčasnú medzeru medzi oboma ekonomikami. Obe oblasti tak smerujú k želanému 3-percentnému rastu HDP. Toto tempo sa javí ako znesiteľné, predovšetkým v dôsledku rastúcej produktivity práce a relatívne nízkej jadrovej inflácie. Optimistické vyhliadky fundamentálneho prostredia finančných trhov minulý týždeň mierne ochladil najmocnejší muž svetovej ekonomiky Greenspan. Ten varoval pred prílišným entuziazmom vyplývajúcim zo spomalenia americkej ekonomiky a z toho vyplývajúcich gigantických investícií portfóliových investorov na všetkých segmentoch finančných trhov. Takéto konanie by mohlo opätovne vniesť svetové trhy do finančnej krízy, podobnej ako bola v roku 1998. V takom prípade by americká FED nemohla ani svojou obozretnou politikou odvrátiť prípadné otrasy. Blížiaci sa koniec úrokového cyklu zvyšovania základných sadzieb zo strany centrálnych bánk zabezpečil citeľný pokles rendít predovšetkým pri dlhodobých splatnostiach dlhopisov. V niektorých prípadoch dosiahla výška výnosov svoje tohtoročné minimá. To sa pozitívne odráža do cien obligácií, ktoré po dlhšom období opätovne narástli a stali sa investorsky zaujímavé. To, že centrálne banky súčasný vývoj ponechajú bez výraznejšej zmeny, je viac ako pravdepodobné. FED bude musieť ešte zohľadniť posledné zvýšenie základných sadzieb, pretože tento krok sa logicky prejaví až po určitom období. Preto k ďalšiemu zvýšeniu sadzieb nepristúpi až do prezidentských volieb v USA, aby tým zásadnejšie nenarušila hospodársky rast. Pre euroland pretrváva zo strany ECB prezidenta Duisenberga letná pauza. Preto je optimizmus európskych obchodníkov ohraničený, čo nedáva veľký priestor na kurzové pohyby, predovšetkým pri dlhších splatnostiach dlhopisov. Najlikvidnejšie 10-ročné nemecké papiere aktuálne s výnosom 5,25 % sa o jeden mesiac môžu pohybovať na úrovni 5,1 %. Päťročné Bundy na súčasnej úrovni 5,137 % sa môžu o mesiac obchodovať na hranici 5,0 %. Desaťročné americké Treasuries sú aktuálne na úrovni 6,0 %, pričom za jeden mesiac by sa podľa predpovedí mohli pohybovať okolo hranice 5,85 %. Long Bond možno aktuálne kúpiť s výnosom 5,81 % pri cene 106 6/32, o mesiac by sa ich výnos mal pohybovať na úrovni 5,75 %.

Ing. Juraj Bielik