Zvýši ECB úroky ešte dvakrát?

Minulý týždeň zverejnené dôležité hospodárske indikátory USA opätovne vyslali zmiešané signály. Na jednej strane index nákupných manažérov (NAPM), vnímaný ako citlivý barometer konjunktúry, na druhej strane správa o pracovnom trhu v USA, ktorá tradične poskytuje údaje o aktuálnom stave amerického hospodárstva. Hodnota NAPM indexu nenaznačila spomaľovanie stále silného amerického hospodárstva a zároveň inflačný tlak zostáva naďalej zanedbateľný, pretože miera nezamestnanosti neklesá. Tieto hodnoty by mali ustáliť výnos 10-ročného bondu zo súčasnej úrovne 5,80% na hodnotu o 10 bp nižšiu. Citeľnejší pokles z krátkodobého hľadiska je nepravdepodobný, pretože trhy si scenár tzv. soft landing už zahrnuli do cien dlhopisov. Problematickejší vývoj, aj keď sa aktuálne javí ako málo pravdepodobný, by nastal v prípade ďalšieho rastu ekonomiky USA spolu so stupňujúcim sa inflačným tlakom, spôsobeným napríklad rastom hodinových miezd. V tomto prípade by rendity mali dostatočný potenciál na korekciu smerom hore. Najdôležitejším rizikovým javom pre vývoj výnosov na dlhopisových trhoch však v týchto dňoch zostáva cena ropy. Skladové zásoby tejto komodity klesli v USA na 24-ročné minimum a jej produkcia sa v najbližšom období tiež pravdepodobne nezvýši. V takomto prostredí je riziko obratu vo vývoji cien dlhopisov veľmi vysoké. Pokiaľ zahrnieme aj budúci vývoj výmenných kurzov z dlhodobého hľadiska, vzhľadom na súčasné maximá a pasivitu Európskej centrálnej banky (ECB), príde k oslabeniu dolára oproti euru. To zákonite vyvolá rast rendít na trhoch na posilnenie atraktivity dolára. Z tohto uhla pohľadu možno odporúčať investície do európskych dlhopisov a predaje z amerických dolárov.

Zvýšenie základnej úrokovej sadzby zo strany ECB o 25 bp bolo zo strany trhov očakávané, osobitne po divokom páde eura oproti doláru a následnej priemernej „bidovej“ sadzbe 4,71 %, čím ECB tento krok dopredu signalizovala. Otázkou naďalej zostáva, či tento krok ECB bol posledný v tomto úrokovom cykle. Vzhľadom na vývoj eura oproti doláru pravdepodobne nie. Už najbližší pohyb by mohol nastať na budúci mesiac, ďalší vo výške 25 bp na prelome rokov. Potom by sa refinančná sadzba mala ustáliť na úrovni 5,0 %. Na základe tohto by sa mali úrokové sadzby na peňažných trhoch pohybovať na úrovni 5,3 %. Naplnenie takéhoto scenára by sa však nemalo negatívne odraziť do reálneho hospodárstva, ktoré v dôsledku nízkeho eura zvládne aj takéto úrokové sadzby. Rendity dlhodobých splatností pravdepodobne dosiahli svoj úrokový vrchol. Dôvodom je fakt, že dlhopisové trhy zareagovali na úrokové maximum v rámci úrokového cyklu ECB už pred šiestimi mesiacmi, čo je podstatne skôr ako na peňažných trhoch. Pri porovnaní sadzieb na peňažnom hu a výnosovou krivkou eurolandu, prišlo za toto obdobie k vyrovnávaniu, resp. až k inverzií medzi jednotlivými splatnosťami. Podobne ako v USA aj v eurolande pretrváva najväčšie riziko práve z gigantického rastu ceny ropy a z toho vyplývajúcej zmeny inflácie. Aktuálne sa päťročné maturity dlhopisov pohybujú na úrovni 5,185 %, pričom predpoklad na tento týždeň je rast na úroveň 5,225 %. Desaťročné benchmarky sa obchodujú pri výnose asi 5,24 %. Aj tieto cenné papiere sa pravdepodobne nevyhnú ďalšiemu poklesu ceny. Rendita amerických desaťročných vládnych bondov, ktoré sa momentálne najviac obchodujú, sa pohybuje na úrovni 5,79 %.

Ing. Juraj Bielik