Obrat vo vývoji US ekonomiky

Americký scénár "soft landing" čoraz reálnejší

Najnovšie zverejnené ekonomické dáta ukazujúce stav konjunktúry jasne naznačujú, že oslabenie hospodárskeho rozmachu v USA treba vnímať veľmi vážne. Už po tretí raz za sebou došlo na pracovnom trhu k odbúraniu ďalších pracovných miest, tentoraz až o 105 tis., čím miera nezamestnanosti stúpla na 4,1 %. K tomu sa pripojil stav spracovateľského priemyslu, ktorý sa opäť oslabil. Index nákupných manažérov klesol po 19 mesiacoch pod dôležitú hranicu 50 bodov. Aj stavebný priemysel už svoj zenit prekročil. Výdavky na výstavbu klesajú už od apríla, v júli klesli oproti predchádzajúcemu mesiacu až o 1,6 %. Týmto vývojom sa môže americkej centrálnej banke FED podariť tzv. soft landing. Na dlhopisových trhoch sa tento stav premietol už v priebehu predchádzajúceho obdobia rastom rendít. Posledné korekcie smerom dole, ako aj úrokové future kontrakty naznačujú, že v najbližších troch až šiestich mesiacoch nedôjde k rastu úrokov. Rizikovým faktorom pre trhy však naďalej zostáva cena ropy. Tá sa už vyšplhala na nové 10-ročné maximum. Pokiaľ bude cena ropy naďalej vzrastať, hrozí zhoršenie inflačných vyhliadok na tento a budúci rok. V tom prípade dôjde k nárastu cien v dôsledku zvýšených nákladov podnikov v celom hospodárstve. V tomto prostredí prevažuje riziko zvratu cien dlhopisov smerom dole nad šancou ďalších kurzových ziskov. Tieto hodnoty by mali ustáliť výnos 10-ročného bondu zo súčasnej úrovne 5,80 % na hodnotu o 10 bp nižšiu. Citeľnejší pokles z krátkodobého hľadiska je nepravdepodobný, pretože trhy si scenár tzv. soft landing už zahrnuli do cien dlhopisov. Zvýšenie základnej úrokovej sadzby zo strany ECB o 25 bp bolo zo strany trhov očakávané osobitne po divokom páde eura oproti doláru a následnej priemernej bidovej sadzbe 4,71 %, čím ECB tento krok dopredu signalizovala. Otázkou naďalej zostáva, či tento krok ECB bol posledný v tomto úrokovom cykle. Vzhľadom na vývoj eura oproti doláru pravdepodobne nie. Už najbližší pohyb by mohol nastať na budúci mesiac, ďalší vo výške 25 bp na prelome rokov. Potom by sa refinančná sadzba mala ustáliť na úrovni 5,0 % a na základe tohto by sa mali úrokové sadzby na peňažných trhoch pohybovať na úrovni 5,3 %. Naplnenie takéhoto scenára by sa však nemalo negatívne odraziť do reálneho hospodárstva, ktoré v dôsledku nízkeho eura zvládne aj takéto úrokové sadzby. Rendity dlhodobých splatností pravdepodobne dosiahli svoj úrokový vrchol. Dôvodom je fakt, že dlhopisové trhy zareagovali na úrokové maximum v rámci úrokového cyklu ECB už pred šiestimi mesiacmi, čo je podstatne skôr ako na peňažných trhoch. Pri porovnaní sadzieb na peňažnom trhu s výnosovou krivkou eurolandu došlo za toto obdobie k vyrovnávaniu, resp. až k inverzii medzi jednotlivými splatnosťami. Aktuálne sa päťročné maturity dlhopisov pohybujú na úrovni 5,185 %, pričom predpoklad na tento týždeň je rast na úroveň 5,225 %. Desaťročné benchmarky sa obchodujú pri výnose približne 5,24 %. Rendita amerických desaťročných bondov sa pohybuje na úrovni 5,79 %.

Ing. Juraj Bielik