US akcie zatieňujú eurozónu

S poklesom úrokov klesá atraktívnosť dlhopisov

Na dlhopisových trhoch zostáva otázkou dňa, do akej miery bol prekonaný vrchol v rámci úrokových sadzieb a v akých intervaloch nastane obdobie ich poklesu. Po tom, čo rok 2000 pripomínal rok 1994, sa logicky vytvára nádej, že rok 2001 by mohol prebiehať ako rok 1995. Vtedy rendity po prudkom raste citeľne korigovali smerom dole. Istota, že dôjde k opakovaniu roku 1995, má svoje trhliny. Vývoj v tomto období zodpovedal celosvetovému vývoju jednotlivých ekonomík. Predovšetkým obavy z recesie v USA, ako aj podpora rastu európskych ekonomík boli príčinou prudkého poklesu úrokov v tomto období. V súčasnosti je situácia podobná. Predovšetkým USA v hospodárskom raste dosiahli svoj vrchol. Potenciál pre nižšie rendity z krátkodobého hľadiska narastá. Čo sa týka ďalšieho vývoja úrokov, trhy sú naladené zmiešane. Tento fakt podporujú aj tvrdenia, že tzv. mäkké pristátie americkej ekonomiky sa stále prostredníctvom ekonomických indikátorov nepotvrdilo. Ako ďalšie negatívum pre dlhopisové trhy sa aktuálne javí vývoj na akciových trhoch, ktorý takisto nestráca na dynamike, ako aj obavy z poklesu sadzieb zo strany FED-u, čo zákonite zvyšuje atraktivitu akcií oproti menej výnosovým dlhopisom. Vychádzajúc z týchto faktov, investori orientujúci sa na dlhopisy budú v najbližších dňoch stále upierať svoju pozornosť na americké hospodárske dáta. Dlhopisový trh eurolandu môže dodatočne koncentrovať svoju pozornosť na nové informácie o hospodárskej situácii v eurozóne. Tie budú mať citeľnejší vplyv na trhy len v tom prípade, ak jednotlivé ekonomické ukazovatele nebudú ovplyvnené rastúcim cenovým tlakom v tejto časti sveta. Aj keď miery cenového rastu v Nemecku za december, ako aj v eurozóne za november určite vzrastú, nebudú vytvárať efekt, ktorý by narušil ceny dlhopisov. Hlavnou príčinou rastu cenového tlaku stále zostávajú výkyvy ceny ropy. Podľa vyjadrenia Európskej centrálnej banky (ECB) by sa mala miera cenového rastu v priebehu tohto roka stále zmenšovať. To sa vníma ako pozitívny signál. Pokles cenového tlaku podporí aj pokles peňažného agregátu M3 v eurolande. Ten bol v januári na úrovni 5,4 %, čo je oproti decembrovej hodnote 6,4 % citeľný pokles. Predpoklad ECB, že by sa M3 v decembri 2001 malo pohybovať na úrovni 4,5 % (referenčná úroveň), sa javí ako realistický. Indikátory, ako podnikateľská nálada a čísla o produkcii, by mali potvrdiť názory o pokračujúcom raste v eurozóne, aj keď na prílišný optimizmus stále nie je miesto. Súčasné hospodárske prostredie v Európe priamo vplýva na tvorbu cien na európskych dlhopisových trhoch. Tie sa v súčasnosti pohybujú na úrovni, ktorá je obchodníkmi hodnotená ako tzv. fair value. Túto „stabilitu“ už tradične môže narušiť vývoj v USA, a to už v najbližších týždňoch. Aktuálne zotavenie európskych 10-ročných benchmarkov na úroveň 5,40 % však nepredstavuje zmenu trendu. S perspektívou jedného mesiaca by sa mala rendita tohto dlhopisu pohybovať na hornej úrovni okolo 5,40 % až 5,65 % tak, ako to bolo začiatkom tohto roka.

Ing. Juraj Bielik