FED sadzby znížil, ECB otáľa

Obchodníci dúfajú v správne načasovanie poklesu úrokov

Americký dlhopisový trh zaznamenal v poslednom období miernu korektúru. Opätovne vzrástli rendity jednotlivých splatností. Hlavným akcelerátorom tohto stavu bolo vyhlásenie posledných údajov o spotrebiteľskej dôvere, ktorá za marec mierne vzrástla. To vyvolalo záujem o akcie, čo sa okamžite prejavilo odchodom investorov z dlhopisov, a teda v poklese cien jednotlivých splatností. Napriek tomu preceňovať tieto údaje v súčasnom turbulentnom období nemá význam. Riziko, že dôjde ku korekciám v údajoch o spotrebiteľskej dôvere, je stále vysoké a viac ako pravdepodobné. Napriek tomu súčasný stav naznačuje, že americké hospodárstvo nepadá do hlbokej jamy ako niektorí naznačovali. Dá sa jednoznačne predpokladať, že už v druhej polovici tohto roka dôjde k zlepšeniu konjunktúry v tejto časti sveta. Predpoklady na potvrdenie tohto vývoja už existujú v podobe poklesu úrokov zo strany Federálneho rezervného systému (FED), alebo sa ešte len chystajú napríklad v podobe lesu daní, ako aj poklesu skladových zásob. Tomu zodpovedajúce pohyby cien jednotlivých dlhopisov smerom hore budú závislé od vývoja na akciových trhoch. Pokiaľ dôjde k otrasom, štátne dlhopisy si udržia podporu. Ak sa akcie zotavia, zákonite dôjde k odlevu kapitálu z dlhopisov. Dlhodobé splatnosti pravdepodobne opäť klesnú nad úrovňou poklesu ostatných splatností. Zo strednodobej perspektívy však s rastom konjunktúry aj citeľnejšie vzrastú. Segment podnikových dlhopisov zostáva aj naďalej atraktívny. Spready k benchmarkovým štátnym dlhopisom zostávajú aj napriek turbulenciám na akciových trhoch stabilné. Ich úroveň sa pohybuje na hranici do 300 Bp pri dlhopisoch v investičnom pásme. Napriek tomu, že dlhopisové trhy v eurolande špekulovali so znížením úrokových sadzieb zo strany Európskej centrálnej banky (ECB), sadzby zostali opäť nezmenené. Tento krok znova poškodil euru, čo bude mať za následok, že zotavovanie tejto meny oproti doláru bude trvať dlhšie. Doterajšie opatrné predpovede pohybu smerom dole na úroveň 0,90 USD/1 EUR sa najnovším vývojom potvrdili. Podľa mnohých vyjadrení otáľanie s posunom úrokov v Európe prinesie viac škody ako osohu. Dôvodom je pretrvávajúci pokles hospodárstva v tejto časti sveta. To vyvoláva otázky, či pokles základných sadzieb v eurolande zo strany ECB nepríde neskoro. Z hľadiska dlhopisových trhov štart poklesov úrokov v najbližších mesiacoch je istou záležitosťou. Tomu sa prispôsobujú aj rendity jednotlivých titulov. Najväčší potenciál majú stále najdlhšie splatnosti, preto sa aj pozornosť obchodníkov bude sústreďovať týmto smerom. Tí investori, ktorí chcú výnosy pri súčasných relatívne vysokých renditách, by mali štartovať svoje investície pri najkratších splatnostiach. Táto stratégia by sa mala vyplatiť pri ponechaní portfólia minimálne do druhej polovice tohto roka, keď sa očakáva skončenie poklesu základných sadzieb zo strany ECB. Z hľadiska štruktúry výberu jednotlivých titulov zostávajú jasnými favoritmi dlhopisy z Rakúska, Talianska, Belgicka a Grécka.

Ing. Juraj Bielik