Hrozba inflácie v eurolande

Zabráni zníženie sadzieb ECB ďalšiemu rastu cien?

Nasledujúce týždne prinesú na dlhopisových trhoch eurolandu mnoho prekvapení. Naposledy zverejnené údaje o výške inflácie v tomto regióne na úrovni 2,9 % tomu jasne nasvedčujú. Táto hodnota predstavuje najväčšiu mieru inflácie od novembra 2000 a s najväčšou pravdepodobnosťou sa v najbližších mesiacoch prehupne nad kritickú úroveň 3 percent. Možno z tohto hľadiska vnímať posledné Duisenbergove zníženie sadzieb v eurolande ako zmenu trendu, ktoré má zabrániť ďalšiemu rastu cien? Z krátkodobého hľadiska určite nie, pretože pokles sadzieb prišiel neskoro na odvrátenie súčasného stavu. Po letných mesiacoch však môžeme rátať s korekciami rendít smerom dole až na úroveň zo začiatku tohto roka. Pokles bude sprevádzaný množstvom negatívnych konjunkturálnych údajov, ktoré však zabezpečia pokles inflácie a možný posun úrokov zo strany Európskej centrálnej banky (ECB) smerom dole v rozpätí 25 až 50 Bp po júli tohto roka. Pri dlhodobejšom hľadisku však príde opäť k rastu rendít na trhoch. Vývoj hospodárstva v tomto regióne a jednotlivé zásahy ECB sa plne prejavia ku koncu roka. Z tohto dôvodu trhy zákonite zahrnú možný negatívny vývoj do cien jednotlivých dlhopisov. A to, samozrejme, už pred vyhlásením jednotlivých konjunkturálnych ukazovateľov, čo v tomto prípade pripadá na november tohto roka. V tomto období je nevyhnutné očakávať opätovný nárast rendít. Na základe tohto možného scenára je možné zvoliť nasledujúcu investičnú stratégiu. Aktuálne preferovať dlhé splatnosti európskych benchmarkov. Po citeľnom poklese rendít prejsť na stredno- a krátkodobé papiere. Podnikové dlhopisy si stále udržiavajú spread k štátnym na úrovni asi 90 Bp. Ako najvýhodnejšie sa javia obligácie v segmente BBB, avšak s renditou okolo 2 percent nad dlhopismi s ratingom A. Fáza konsolidácie na americkom dlhopisovom trhu ešte nie je skončená. Napriek tomu sa rast rendít pri najdlhších splatnostiach spomalil. Zároveň zostávajú najkratšie maturity, vzhľadom na možný pokles úrokov zo strany FED, najcitlivejšie na akékoľvek správy. Tento vývoj je dobre viditeľný pri pohľade na výnosovú krivku USA. Rozdiel výnosov medzi dvoj- a desaťročnými dlhopismi predstavuje až 100 Bp. Z krátkodobého hľadiska sa javia jednotlivé ekonomické ukazovatele naďalej neuspokojivé, napriek tomu sa možno domnievať, že americká ekonomika sa nachádza na dne konjunkturálneho cyklu. Posledný úrokový pohyb dáva nádej na zlepšenie ekonomiky už v druhej polovici tohto roka. Predovšetkým obavy z recesie v USA, ako aj podpora rastu európskych ekonomík, boli príčinou prudkého poklesu úrokov v tomto období. Potenciál pre nižšie rendity z krátkodobého hľadiska narastá. Čo sa týka ďalšieho vývoja úrokov, trhy sú naladené zmiešane. Tento fakt podporujú aj tvrdenia, že tzv. mäkké pristátie americkej ekonomiky sa stále prostredníctvom ekonomických indikátorov nepotvrdilo. Ako ďalšie negatívum pre dlhopisové trhy sa aktuálne javí vývoj na akciových trhoch, ktorý takisto nestráca na dynamike. Napriek tomuto vývoju zostávajú americké dlhopisy stále atraktívnymi investičnými nástrojmi.

Juraj Bielik