Stále nedostatok optimizmu

Prekvapujúce výsledky amerického hospodárstva

Americké hospodárstvo môžeme po posledných zverejnených dátach vnímať v lepšom svetle, ako mnohí očakávali. V prvom štvrťroku 2001 rástol HDP v prepočte na ročnú bázu o +2,0 % nad očakávania a pokiaľ by nedošlo ku gradujúcemu vyprázdňovaniu skladových zásob, dosiahla by táto hodnota úroveň až 4,7 %. Napriek týmto prekvapujúcim hodnotám mnohé hovorí stále za len minimálny rast v prebiehajúcom štvrťroku. V prvom rade jestvujú údaje o minimálnych investíciách v podnikoch, čo je základom budúceho rastu. Ďalej sú to údaje o stále slabnúcej súkromnej spotrebe. V tejto súvislosti je dôležitý aj ďalší vývoj na pracovnom trhu. Miera nezamestnanosti by sa v najbližšom období mala v dôsledku reštrukturalizačných opatrení mnohých spoločností naďalej zvyšovať. Konsolidačná fáza na americkom dlhopisovom trhu v súvislosti s týmito udalosťami ešte stále nie je skončená. Rast rendít pri najdlhších splatnostiach sa opätovne spomalil. Súčasne najkratšie splatnosti zostávajú stále podporované v dôsledku ďalšieho možného poklesu úrokov zo strany FED-u už v polovici mája. Trend vývoja rendít pri dlhodobých splatnostiach by sa mal pohybovať smerom dole, v druhej polovici tohto roka by mal nastať mierny rast. Segment podnikových dlhopisov zostáva aj naďalej atraktívny. Spready k benchmarkovým štátnym dlhopisom zostávajú aj napriek turbulenciám na akciových trhoch stabilné. Ich úroveň sa pohybuje na hranici do 200 Bp pri dlhopisoch v investičnom pásme. Napriek tomu, že dlhopisové trhy v eurolande špekulovali so znížením úrokových sadzieb zo strany Európskej centrálnej banky (ECB), zostali opätovne nezmenené. Tento krok znova poškodil euru, čo bude mať za následok, že zotavovanie tejto meny oproti americkému doláru bude trvať dlhšie. Podľa mnohých vyjadrení otáľanie s posunom úrokov v Európe prinesie viac škody ako osohu. Dôvodom je pretrvávajúci pokles hospodárstva v tejto časti sveta, rast inflácie nárast peňažnej masy. To vyvoláva otázky, či pokles základných sadzieb v eurolande zo strany ECB nepríde neskoro. Vzhľadom na pomerne istý fakt, že inflácia porastie aj v máji, dá sa predpokladať, že úroky v eurolande klesnú až v priebehu júla. Až do septembra by základná úroková sadzba mala klesnúť o ďalších 50 Bp na úroveň 4,25 %. Vzhľadom na to, že európske hospodárstvo sa stále oslabuje, dno konjunkturálneho cyklu môžeme očakávať až v priebehu letných mesiacov. Z tohto dôvodu bude debata o vývoji inflácie stále témou číslo jeden. Nesprávne načasovanie by malo za následok premeškanie šance opätovne naštartovať európsku ekonomiku. Z hľadiska dlhopisových trhov je štart poklesov úrokov v najbližších mesiacoch istou záležitosťou. Tomu sa prispôsobujú aj rendity jednotlivých titulov. Najväčší potenciál majú stále najdlhšie splatnosti, preto sa aj pozornosť obchodníkov bude sústreďovať týmto smerom. V tomto segmente sú aj najväčšie možnosti dosiahnuť maximálne kapitálové výnosy. Tí investori, ktorí chcú výnosy pri súčasných relatívne vysokých renditách, by mali štartovať svoje investície pri najkratších splatnostiach.

Ing. Juraj Bielik