V očakávaní nových impulzov

„Mäkké pristátie“ US ekonomiky sa ešte nepotvrdilo

Minulý týždeň priniesol pre dlhopisové trhy eurolandu málo noviniek. Slabé euro, riziko rastu inflácie a s tým spojené otázniky nad ďalším vývojom úrokových sadzieb zaťažujú celú úrokovú krivku. Konsolidácia na americkom dlhopisovom trhu sa ešte neskončila, čo takisto neprináša nové signály na európsky trh. Napriek tomu sa rast rendít pri najdlhších splatnostiach spomalil. Zároveň zostávajú najkratšie maturity vzhľadom na možný pokles úrokov zo strany FED-u najcitlivejšie na akékoľvek správy. Tento vývoj je dobre viditeľný pri pohľade na výnosovú krivku USA. Rozdiel výnosov medzi dvoj- a desaťročnými dlhopismi predstavuje až 100 Bp. Táto úroveň je najväčšia od roku 1994. Z krátkodobého hľadiska sa javia jednotlivé ekonomické ukazovatele naďalej neuspokojivé, napriek tomu sa možno domnievať, že americká ekonomika sa nachádza na dne konjunkturálneho cyklu. Posledný úrokový pohyb dáva nádej na zlepšenie ekonomiky už v druhej polovici tohto roka. Predovšetkým obavy z recesie v USA, ako aj podpora rastu európskych ekonomík boli príčinou prudkého poklesu úrokov v tomto období. Čo sa týka ďalšieho vývoja úrokov, sú trhy naladené zmiešane. Tento fakt podporujú aj tvrdenia, že tzv. mäkké pristátie americkej ekonomiky sa stále prostredníctvom ekonomických indikátorov nepotvrdilo. Ako ďalšie negatívum pre dlhopisové trhy sa aktuálne javí vývoj na akciových trhoch, ktorý takisto nestráca na dynamike. Dôvodom sú citeľné korekcie hospodárskych výsledkov v podnikoch, s ktorých akciami sa obchoduje na burzách, ako aj obavy z poklesu sadzieb zo strany FED-u, čo zákonite zvyšuje atraktivitu akcií oproti menej výnosovým dlhopisom. Vychádzajúc z týchto faktov, investori orientujúci sa na dlhopisy budú v najbližších dňoch stále upierať svoju pozornosť na americké hospodárske dáta. Vývoj na amerických akciových trhoch bude teda určovať nálady a smerovanie dlhopisových trhov na celom svete. Dlhopisový trh eurolandu môže dodatočne koncentrovať svoju pozornosť na nové informácie o hospodárskej situácii v eurozóne. Tie budú mať citeľnejší vplyv na trhy len v tom prípade, ak jednotlivé ekonomické ukazovatele nebudú ovplyvnené rastúcim cenovým tlakom v tejto časti sveta. Analytici v tomto období nepredpokladajú citeľnejší rast inflácie v Európe. Aj keď miery cenového rastu v Nemecku, ako aj v eurozóne určite vzrastú, nebudú vytvárať efekt, ktorý by narušil ceny dlhopisov. Indikátory ako podnikateľská nálada a čísla o produkcii by mali potvrdiť názory o pokračujúcom raste v eurozóne, aj keď na prílišný optimizmus stále nie je miesto. Súčasné hospodárske prostredie v Európe priamo vplýva na tvorbu cien na európskych dlhopisových trhoch. V týchto podmienkach môže súčasná korektúra cien dlhopisov v eurolande ešte nejaké obdobie pretrvávať. Na výraznejšiu zmenu z fundamentálneho hľadiska nie sú vytvorené podmienky. Na jednej strane bude oslabovanie európskeho hospodárstva v najbližších mesiacoch naďalej pokračovať, na druhej strane pristúpi ECB v polovici roka k poklesu úrokov o 25 Bp. To sú faktory, ktoré potvrdzujú pokles rendít v eurolande.

Ing. Juraj Bielik