Stabilná aktivita v eurolande

Nádej na koncoročné zlepšenie ekonomiky v USA

Naposledy zverejnená hodnota spotrebiteľských cenách na úrovni 3,4 percenta sa ešte vzdialila od tolerovateľnej hranice dvoch percent. Tento údaj zaskočil aj najväčších pesimistov. Trhy to prijali ako maximálnu úroveň, ktorá sa bude postupom krátkeho času zmenšovať. Oveľa vzrušenejšie prebiehajú debaty o stupni recesie v tomto regióne. Opätovne sa raz potvrdilo, že európske dlhopisové trhy nemôžu existovať samostatne a ich vývoj je priamo závislý od vývoja amerických dlhopisov. Pokles rendít jednotlivých európskych dlhopisov sa uskutočnil ruka v ruke s poklesom výnosov v USA. Za posledné dva týždne klesli rendity na oboch trhoch tak, ako za prvý štvrťrok postupne stúpali. V porovnaní s konjunkturálnym vývojom je tento trend zaujímavý. Za normálnych okolností je rast inflácie varovaním pre dlhopisy, pričom ceny dlhopisov klesajú. Súčasný stav na trhoch je o to prekvapujúcejší nakoľko rendity klesajú, ceny obligácií stúpajú a analytici hovoria o stagflácii v eurolande. K tomu sa postupne pridáva efekt letných mesiacov, keď indikátory zohľadnia sezónny vplyv, čo ešte viac zintenzívni úvahy o recesii. To môže benchmarkové desaťročné bundy dostať na úroveň 4,7 %, čo predstavuje spodný okraj aktuálneho pásma. Stabilizácia na americkom dlhopisovom trhu ešte nie je skončená. Napriek tomu sa rast rendít pri najdlhších splatnostiach spomalil. Zároveň zostávajú najkratšie maturity, vzhľadom na možný pokles úrokov zo strany FED-u, najcitlivejšie na akékoľvek správy. Tento vývoj je dobre viditeľný pri pohľade na výnosovú krivku USA. Rozdiel výnosov medzi dvoj- a desaťročnými dlhopismi predstavuje až 100 Bp. Z krátkodobého hľadiska sa javia jednotlivé ekonomické ukazovatele naďalej neuspokojivé, napriek tomu sa možno domnievať, že americká ekonomika sa nachádza na dne konjunkturálneho cyklu. Posledný úrokový pohyb dáva nádej na zlepšenie ekonomiky už v druhej polovici tohto roka. Predovšetkým obavy z recesie v USA, ako aj podpora rastu európskych ekonomík boli príčinou prudkého poklesu úrokov v tomto období. Potenciál pre nižšie rendity z krátkodobého hľadiska narastá. Čo sa týka ďalšieho vývoja úrokov sú trhy naladené zmiešane. Tento fakt podporujú aj úvahy o timingu, teda správnom načasovaní ďalších úrokových pohybov zo strany FED-u. Ako ďalšie negatívum pre dlhopisové trhy sa aktuálne javí vývoj na akciových trhoch, ktorý takisto nestráca na dynamike. Napriek tomuto vývoju zostávajú americké dlhopisy stále atraktívnymi investičnými nástrojmi. Predovšetkým strednodobé splatnosti sú v týchto dňoch medzi obchodníkmi stále preferované. Horná hranica výnosu desaťročných nemeckých bundov by sa teda mohla pohybovať na hranici 5,20 %. Z fundamentálneho hľadiska sa vývoj výnosovej krivky eurolandu bude mierne vyrovnávať. Teda rozdiel medzi najkratšími a najdlhšími splatnosťami benchmarkových dlhopisov nebude citeľne veľký. Najlikvidnejšie 10-ročné nemecké papiere aktuálne s výnosom 4,99 % sa o šesť mesiacov môžu pohybovať na úrovni 4,85 %. Desaťročné americké Treasuries sú aktuálne na úrovni 5,21 %, pričom za šesť mesiacov by sa podľa predpovedí mohli pohybovať okolo hranice 5,10 %.

Ing. Juraj Bielik