Podhodnotená naša mena

Ekonomický vývoj Slovenskej republiky, roky 1999 - 2000 (10)

Slovenská koruna si v uplynulom roku udržala trend pomalého a stabilného oslabovania oproti EUR (výnimkou bol len november, keď sa mierne posilňovala). Len v prvom štvrťroku 2001 sa kurz koruny stabilizoval okolo hodnoty 43,7 SKK/EUR, teda na úrovni z jesene roku 1999. Plytký devízový trh v SR citlivo reaguje na informácie z politickej scény skôr ako na priaznivý vývoj hlavných ekonomických ukazovateľov. Aj napriek vyššiemu prílevu zahraničného kapitálu do SR nedochádza k zmene trendu devízového kurzu SKK. Je to tak aj preto, že významná časť kapitálu končí na špeciálnom účte v NBS, ktorý bol založený s cieľom eliminovať výrazné kurzové výkyvy tým, že devízové prostriedky získané z veľkých privatizačných prípadov sú uložené a následne konvertované priamo v NBS, teda mimo trhu. Na oslabovanie SKK navyše mohol mať dosah aj klesajúci úrokový diferenciál. Ten v niekoľkých posledných mesiacoch dosahuje približne 3 % (trojmesačné výnosy pri EUR a USD), zatiaľ čo ešte v roku 1999 bol nad hranicou 10 %. Na jednej strane nízke výnosy domácich aktív nevyvolávajú masívnejší prílev portfóliových investícií a depozitov, na druhej strane kurzové riziko a relatívne nižšia výhodnosť úverov v cudzej mene nestimulujú rozsiahlejšie prijímanie zahraničných úverov.

Podľa nášho názoru je teraz SKK podhodnotená a okrem iného vďaka očakávanému vyššiemu prílevu priamych zahraničných investícií by malo dôjsť k zmene jej trendu smerom k miernemu nominálnemu posilňovaniu. Je otázkou, ako sa bude NBS snažiť zabezpečiť obsluhu zahraničného kapitálu, aby ho priamo nepustila na slovenský devízový trh a aby si ďalej zvýšila devízové rezervy. Koruna by sa teda podľa nášho názoru mohla posilniť až na hranicu 42,8 SKK/EUR, čo by sa však nemalo podstatne dotknúť výsledkov zahraničného obchodu. Prílišné spoliehanie sa na mäkké podmienky v podobe znehodnotenej meny je dlhodobo neudržateľné a podľa nášho názoru aj nežiaduce. Oproti USD sa devízový kurz SKK bude vyvíjať v závislosti od relácií USD/EUR. Vzhľadom na všeobecné očakávanie posilnenia eura (aktuálny kurz EUR sa v čase prípravy tejto analýzy nachádzal pod úrovňou 0,90 USD/EUR) by sa preto mala SKK výraznejšie posilniť oproti USD.

Z hľadiska reálneho devízového kurzu môžeme konštatovať, že v dôsledku dlhodobej apreciácie USD sa výhodnosť dolárových dovozov na Slovensku za posledné dva roky prudko znížila. Oproti DEM bol reálny kurz SKK v poslednom roku stabilný, lebo vysoký inflačný diferenciál bol kompenzovaný miernym rastom nominálneho kurzu (depreciáciou SKK). Pre českých exportérov nie je pozícia na slovenskom trhu z hľadiska cenových možností príliš priaznivá. Slovenská mena je dlhodobo nominálne a reálne znehodnotená oproti CZK, čo má za následok obmedzenie konkurencieschopnosti českých výrobcov na slovenskom trhu a naopak zlepšenie exportných podmienok pre slovenské subjekty vyvážajúce do ČR. Aby však táto výpoveď nebola zasa taká jednoznačná, môžeme uviesť, že cenovú konkurencieschopnosť slovenského vývozu negatívne (z dôvodu vysokej importnej náročnosti výroby) ovplyvňuje nepriaznivý vývoj dovozných

Obdobie 1999 - 2000 bolo pre slovenskú ekonomiku síce namáhavé, ale ako vyplýva z agregovaných ukazovateľov, bolo to i obdobie úspešné. Slovensku sa totiž podarilo zachovať trend rastu ekonomickej úrovne. Podľa porovnania HDP a cenovej úrovne, ktoré na základe dát z roku 1996 urobilo OECD spolu s Eurostatom, dosahoval podiel HDP na obyvateľa SR podľa parity kúpnej sily necelých 43 % úrovne Nemecka. Podľa našich prepočtov sa v nasledujúcich rokoch podiel HDP na obyvateľa SR zvýšil až na 46,2 % úrovne Nemecka.

V absolútnom vyjadrení dosiahol HDP na obyvateľa SR v roku 2000 približne 11 300 USD, zatiaľ čo v prípade ČR to bolo asi 13 900. V porovnaní s ČR je však podstatná skutočnosť, že úroveň HDP na obyvateľa ČR sa od roku 1996 síce zvýšila z 13 000 USD na necelých 13 900, avšak pomer tohto ukazovateľa k úrovni dosiahnutej v Nemecku klesol zo 60 % na 56,6 %. Môžeme preto konštatovať, že v posledných štyroch rokoch došlo k zníženiu rozdielu ekonomickej úrovne SR a ČR. V priebehu nasledujúcich dvoch rokov by HDP na obyvateľa v SR mal vzrásť až na 14 200 USD, čo by zodpovedalo 47 % úrovne Nemecka.

Petr Dufek, ČSOB