Euroland bez nižších úrokov

Americký FED pripravil podmienky na oživenie ekonomiky

Po minulotýždňovom vyhlásení Duisenberga, kde potvrdil, že aktuálna úroveň európskych úrokových sadzieb je primeraná, trhy minimalizovali svoje aktivity. Dlhopisový trh eurolandu môže dodatočne koncentrovať svoju pozornosť na nové informácie o hospodárskej situácii v eurozóne. Tie budú mať citeľnejší vplyv na trhy len v tom prípade, ak jednotlivé ekonomické ukazovatele nebudú ovplyvnené rastúcim cenovým tlakom v tejto časti sveta. Analytici v tomto období nepredpokladajú citeľnejší rast inflácie v Európe. Aj keď miery cenového rastu v Nemecku, ako aj v eurozóne určite vzrastú, nebudú vytvárať efekt, ktorý by narušil ceny dlhopisov. Podľa vyjadrenia Európskej centrálnej banky (ECB) by sa mala miera cenového rastu v priebehu tohto roka stále zmenšovať. To sa vníma ako pozitívny signál. Pokles cenového tlaku podporí aj pokles peňažného agregátu M3 v eurolande. Indikátory, ako podnikateľská nálada a čísla o produkcii, by mali potvrdiť názory o pokračujúcom raste v eurozóne, aj keď na prílišný optimizmus stále nie je miesto. Súčasné hospodárske prostredie v Európe priamo vplýva na tvorbu cien na európskych dlhopisových trhoch. V týchto podmienkach môže súčasná korektúra cien dlhopisov v eurolande ešte nejaké obdobie pretrvávať. Rendita benchmarkového 10-ročného Bundu sa pohybuje na úrovni 4,92 %, čo je o 30 bázických bodov (Bp) viac ako v polovici mája. Na výraznejšiu zmenu z fundamentálneho hľadiska nie sú vytvorené podmienky. Na jednej strane bude oslabovanie európskeho hospodárstva v najbližších mesiacoch naďalej pokračovať. Na druhej strane bude musieť pristúpiť ECB po letnej pauze k poklesu úrokov možno až o 50 Bp. To sú faktory, ktoré potvrdzujú pokles rendít v eurolande. V tomto období je nevyhnutné očakávať opätovný nárast rendít. Na základe tohto možného scenára možno zvoliť nasledujúcu investičnú stratégiu. Aktuálne preferovať dlhé splatnosti európskych benchmarkov. Po citeľnom poklese rendít prejsť na stredno- a krátkodobé papiere. Podnikové dlhopisy si stále udržiavajú spread k štátnym na úrovni približne 80 Bp. Fáza oslabovania na americkom dlhopisovom trhu ešte nie je skončená. Napriek tomu sa rast rendít pri najdlhších splatnostiach spomalil. Zároveň zostávajú najkratšie maturity vzhľadom na možný pokles úrokov zo strany FED-u najcitlivejšie na akékoľvek správy. Tento vývoj je dobre viditeľný pri pohľade na výnosovú krivku USA. Rozdiel výnosov medzi dvoj- a desaťročnými dlhopismi predstavuje až 70 Bp. Z krátkodobého hľadiska sa javia jednotlivé ekonomické ukazovatele naďalej neuspokojivé, napriek tomu sa možno domnievať, že americká ekonomika sa nachádza na dne konjunkturálneho cyklu, čo potvrdzujú doteraz zverejnené dáta. Posledný úrokový pohyb dáva nádej na zlepšenie ekonomiky až ku koncu tohto roka. Predovšetkým obavy z recesie v USA, ako aj podpora rastu európskych ekonomík boli príčinou prudkého poklesu úrokov v tomto období. Potenciál pre nižšie rendity z krátkodobého hľadiska narastá.

Ing. Juraj Bielik