V novom roku nižšie sadzby?

Minulý piatok sa uskutočnilo rokovanie Bankovej rady Národnej banky Slovenska (BR NBS). Centrálna banka na ňom okrem iného konštatovala, že medziročná dynamika celkovej i jadrovej inflácie sa v novembri na medzimesačnej báze nezmenila, pričom v porovnaní s očakávaniami NBS bola mierne nižšia. „Súviselo to predovšetkým s cenovým vývojom potravín a pohonných látok. Aj naďalej pretrváva nízky vplyv dopytových i nákladových inflačných tlakov, čo potvrdzuje aj medziročný vývoj čistej inflácie, ktorá dosiahla najnižšiu hodnotu v tomto roku,“ uvádza NBS.

Výmenný kurz slovenskej koruny bol po znížení kľúčových úrokových sadzieb NBS (s účinnosťou od 18. novembra) charakterizovaný stabilizovaným vývojom a nevyžadoval si ďalšie opatrenia zo strany centrálnej banky. Pred samotným znížením úrokových sadzieb však musela centrálna banka intenzívne intervenovať, aby oslabila neželané posilňovanie slovenskej koruny. V prvej polovici novembra použila NBS na priame intervencie celkovo 583 miliónov EUR. Formou individuálnych obchodov pritom nakúpila NBS v priebehu novembra 55 mil. EUR. Tieto nákupy však na oslabenie meny nestačili, a tak sa banka 12. novembra rozhodla zakročiť razantnejšie a po prvý raz v tomto roku použila priame intervencie. Prvé nákupy realizovala na úrovniach približne 41,190 SKK/EUR, pričom v priebehu prvého dňa nakúpila devízové prostriedky za 364 milióna EUR. Devízové intervencie pokračovali aj v nasledujúcich dňoch, ale ich intenzita postupne klesala, keď centrálna banka odkúpila ďalších 101 a 63 mil. EUR. Väčšina obchodov sa uskutočnila prostredníctvom brokerského systému.

Od polovice novembra je už vývoj kurzu koruny stabilizovaný. NBS sa preto v piatok rozhodla, že úrokovú sadzbu pre jednodňové sterilizačné obchody ponechá na úrovni 5 %. Sadzba pre jednodňové refinančné obchody zostane na 8 % a kľúčová limitná úroková sadzba pre dvojtýždňové repotendre zostane na úrovni 6,5 %.

Podľa analytikov však centrálna banka už v budúcom roku prikročí k ďalšiemu znižovaniu úrokových sadzieb. V prospech ďalšieho znižovania sadzieb pôsobí aj fakt, že Európska centrálna banka (ECB) začiatkom decembra znížila kľúčové úrokové sadzby o 50 bázických bodov (0,5 %). Tým sa zvýšil úrokový diferenciál medzi zahraničnými a slovenskými úložkami, čo bude znova lákať krátkodobý špekulatívny kapitál. Opäť sa tak vytvorí neželaný tlak na posilňovanie koruny. Proti znižovaniu sadzieb NBS by mohol zdanlivo vystupovať fakt, že inflácia v budúcom roku dramaticky vzrastie zo súčasnej rekordne nízkej úrovne až na odhadovaných 9 %. Táto inflácia však nebude dopytovo ťahaná (vyvolajú ju deregulačné kroky zo strany vlády), a tak by nemala byť prekážkou znižovania sadzieb. Ako brzdný faktor pri uvoľňovaní menovej politiky však môže vystúpiť výrazný nárast objemu poskytovaných úverov. Pri nižších sadzbách totiž zrejme stúpne záujem obyvateľstva o financovanie svojich potrieb na dlh.

Ivana Sedliaková

Tabuľka:

Odhad vývoja limitnej úrokovej sadzby pre dvojtýždňové repotendre (prognóza na koniec daného štvrťroka)

Q4 02 Q1 03 Q2 03 Q3 03 Q4 03

Výška kľúčovej sadzby 6,50 % 6,00 % 6,00 % 6,00 % 5,75 %

Zdroj: ING Bank